12月PMI：重回扩张有何不寻常?

　　事件：12 月31 日，国家统计局公布12 月中国采购经理指数运行情况。12 月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.9 个百分点，升至扩张区间。

    　　12 月制造业PMI 的“逆季节性”上升实属不易。不仅是时隔8 个月、PMI 重回扩张区间；更为关键的是，比起“春节效应”褪去后的3 月PMI 脉冲式升高，这次12 月PMI 的“逆季节性”上升似乎含金量更足——受寒潮来袭、国内外节假日等特殊因素影响，12 月PMI 通常会季节性下降，但今年却环比逆势大幅上升0.9pct、录得50.1%的好成绩。

    　　谁最“不寻常”？结合PMI 细项指标表现来看，与历史季节性相比，今年12 月升幅排名前三的指标依次为：PMI 生产经营活动预期指数（大于2015-2024 年12 月环比增速中枢2.8 个百分点，下同）、PMI 生产指数（大于历史中枢2.2 个百分点）、PMI 采购量（大于历史中枢1.8 个百分点）。有趣的是，这些指标均与企业生产相关，共同勾勒出企业从“预期改善”到“实际备货”、再到“加快生产”的清晰链条，指向当前生产扩张意愿偏强。

    　　为何企业扩产意愿升高？一方面，今年春节时间较晚，部分企业为了规避春节导致的生产中断，将生产任务主动向前调整，形成了“抢生产”现象；另一方面，前期部分依靠低价内卷、扰乱市场的低效产能受到遏制或退出，为生产效能高、合规性好的优质企业腾出了市场空间，这部分优质企业随着竞争环境趋于改善、扩产意愿开始自然上升。

    　　价格指标呈现出“反内卷”政策效果深化、进入后半程的关键信号。政策前期通过上游原材料领域强力出清了低效、过剩产能，短期内因供给收缩曾推高价格。

    　　进入后半阶段，随着行业竞争秩序已逐步改善，价格开始从上至下传导——12 月代表上游的PMI 原材料购进价格指数下降了0.5pct、而代表下游的PMI 出厂价格指数却继续上升了0.7pct。这或许也为12 月PPI 的改善“埋下伏笔”。

    　　出口端也传达出“不寻常”的信号。由于圣诞订单通常已于11 月前置释放，历年12 月的外需往往趋于平淡，PMI 新出口订单指数环比多呈季节性下滑，这一点从全球PMI 的同期走弱及波罗的海干散货指数步入下行趋势中亦可得到印证。然而今年12 月，PMI 新出口订单指数却逆势上升1.4pct，这一反季节性现象反映出中国出口的韧性进一步增强——市场多元化推进与产品结构升级，正使出口增长对特定市场的依赖度降低，从而表现出更强的稳定性和增长潜力。

    　　非制造业呈现分化格局。12 月建筑业PMI 大幅回升3.2pct 至52.8%，重返扩张区间。这一反弹除受新型政策性金融工具等资金面支持外，更反映出各地为迎接“十五五”开局而加紧推进项目储备与建设的现实图景，为明年经济实现“开门红”奠定了实物工作量基础。相比之下，服务业PMI 仅微升0.2pct，且持续处于收缩区间，表现平淡。这进一步印证了当前终端消费需求的修复基础尚不牢固，内需复苏仍不均衡，这也将是明年宏观政策持续发力的关键方向。

    　　风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 机构：国联民生证券股份有限公司 研究员：陶川/钟渝梅 日期：2026-01-07

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