12月经济数据前瞻：内需暂弱 开年或将回升

　　核心观点：展望12 月，受基数、政策前倾等因素影响，内需依然偏弱。但针对2026 年的经济运行，扩内需政策在陆续出台，预计开年内需将回升。

    　　首先，从四季度GDP 增速来看，四季度在基数走高、政策前倾等因素影响下，工业生产、建筑业、地产批零及金融业增速回落，预计GDP 增速降至4.3%左右，全年实现5%左右的GDP 增长。但，2025 年四季度GDP 增速与2026 年目标相比预计偏低，1 季度扩内需的必要性较强。

    　　其次，内需读数来看，社零与固投12 月或依然偏弱。预计12 月社零1%左右，全年固投-3.3%左右。但，1 月初两新政策已出台，叠加元旦、春节假期较长，有望带动社零增速回升。1 月提前下达提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划2950 亿元，同时发改委近期批复或核准多个重大基础设施项目，总投资超过4000 亿元，1 季度固投增速有望转正。

    　　再次，外需依然偏强。预计12 月出口增速在3.5%左右。需要重视的是，外需影响下，中游制造以及全球定价的大宗商品价格有望对PPI 形成支撑，预计12 月PPI 环比约0.1%，同比从-2.2%回升至-2.0%左右。

    　　一、GDP：预计四季度GDP 在4.3%左右

    　　与三季度相比，四季度GDP 增速回落的原因主要体现在三个方面。首先，或受出口增速回落影响，工业生产在四季度增速回落，按12 月同比6.0%测算，四季度工增同比预计在5.2%左右，低于三季度的5.8%。其次，受固投增速回落影响，预计建筑业GDP 增速进一步回落。三季度建筑业GDP 增速为-2.3%，预计四季度或进一步降至-3%左右。再次，受基数偏高影响，服务业生产指数在四季度增速回落，10 月与11 月平均增速降至4.4%，三季度为5.67%。分项来看，金融业生产指数回落，租赁和商务服务业、信息业相对稳定。批发零售业、房地产业预计增速也在回落。

    　　二、物价：CPI 和PPI 同比继续改善

    　　预计2025 年12 月份CPI 环比约0.1%，同比从0.7%升至0.8%左右。预计PPI环比约0.1%，同比从-2.2%回升至-2%左右。

    　　三、经济：内需暂偏弱，生产或将回升

    　　1、生产：预计12 月工增增速在6.0%左右。

    　　2、投资：预计1-12 月固投增速回落至-3.3%左右。制造业投资累计增速降至1.3%，房地产投资累计增速降至-16.8%，基建（不含电力）累计增速降至-1.8%。

    　　预计12 月地产销售面积增速为-15%左右，1-12 月累计增速为-8.6%。

    　　3、消费：预计12 月社零增速在1.0%左右。

    　　4、出口：预计12 月美元计价出口同比3.5%左右，进口1%左右。

    　　四、金融：季末因素影响下，M1 同比或小幅抬升预计12 月新增社融预计2.3 万亿，较去年同期少增4700 亿。社融存量增速预计回落至8.3%左右。12 月M2 同比预计7.9 左右；新口径M1 同比预计5.2%左右。关注季末的影响。12 月M1 同比较11 月预计小幅抬升，但这一抬升与今年较为特殊的季节性因素相关。今年在居民存款搬家的背景下，季中单月非银存款同比大幅多增，但季末由于一般存款考核的影响，3 月、6 月、9 月非银存款同比则大幅负增。我们预计12 月延续这一态势，非银存款同比负增对应资金短暂的流回企业居民的活期货户，由此带动当下新口径M1 同比小幅抬升。值得注意的是，这一季节性扰动难以持续，我们预计开年M1 同比仍将呈现回落态势。

    　　风险提示：房价偏弱，耐用品补贴乘数下降。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：张瑜/陆银波/文若愚/付春生/夏雪 日期：2026-01-06

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