资产配置日报：上证新高 TL新低

　　1 月6 日，股债继续上演跷跷板行情，上证指数实现十三连阳，今日再涨1.5%至4084 点，创下近十年新高水平；债市则延续避险交易逻辑，机构一致卖出长债，30 年国债期货主连下跌0.31%至110.93 元，刷新2025 年以来的新低水平。

    　　权益市场继续放量上涨。万得全A 上涨1.59%，全天成交额2.83 万亿元，较昨日（1 月5 日）放量2650 亿元。港股方面，恒生指数上涨1.38%，恒生科技上涨1.46%。南向资金净流入28.79 亿港元（低于前一日的187.2 亿），其中，中国平安、阿里巴巴分别净流入18.40 亿港元和16.19 亿港元，而中国移动、腾讯控股分别净流出8.75 亿港元和8.04 亿港元。

    　　指数强势突破前高，上涨趋势确认。万得全A 继昨日突破2025 年高点后，继续强势上涨，行情走出10 月以来的区间震荡。同时上证指数实现十三连阳，也成功突破11 月前高并创10 年新高，A 股市场连续2 日超百股涨停。值得注意的是，今日隐含波动率明显上升，指向市场的FOMO（害怕踏空）情绪逐渐升温，不过沪300ETFIV 指数仍处于“924”行情以来的相对低位（49.3%分位数），说明行情相对稳健，后续仍有上涨空间。

    　　板块方面，三条思路继续演化。一是牛市氛围显现，金融、消费、地产等传统板块以及金融科技表现亮眼，券商、保险、零售、房地产指数分别上涨4.15%、3.29%、1.50%、1.46%；Wind 炒股软件指数涨9.18%。二是前期强势板块表现也不错，存储电池、商业航天分别实现了2.35%、3.01%的涨幅；三是脑机接口概念热度延续，智能驾驶也获得资金认可，Wind 智能驾驶指数上涨3.66%，主要是1 月5 日黄仁勋在CES（国际消费电子产品展览会）上发表演讲，宣布推出“全球首个”专为自动驾驶定做的思考与推理模型Alpamayo。

    　　港股方面，非银金融和科网领涨。恒生科技向上突破60 日均线和120 日均线，阻力位转换成支撑位。南向资金继昨日的187 亿的大幅净流入后，今日净流入降至30 亿港元以内，指向南向资金对港股大涨持观望状态。后续来看，1 月份港股解禁压力减弱，叠加弱美元环境，港股仍有修复空间。

    　　债市方面，市场情绪依旧偏弱。早盘债市主要定价两个利空逻辑，一是市场倾向于认为央行500 亿元的买债规模并非积极信号，且此前投资者关于“央行购债品种覆盖全曲线”的猜想存在被证伪的可能；二是股市开盘后表现强势，风险偏好压制的烙印推动债市进一步避险。因而自债市开盘起，长端利率便加速上行。随着10 年、30年国债先后上行至1.89%、2.30%高位，市场也开始纠结利率调整是否足够充分。午后的债市行情或多由机构行为决定，7 年、10 年国债等配置盘品种，收益率逐渐进入横盘状态，而10 年国开债、30 年国债等交易盘品种，收益率则在持续的卖出压力下再上一个台阶。

    　　全天来看，利率债与二永债的调整更为显著，普信债等票息资产再度成为了债市的避风港。利率债曲线上，2年及以上品种收益率普遍上行2-3bp，其中7 年、10 年、30 年国债收益率分别上行2.4bp、2.2bp、2.6bp 至1.76%、1.88%、2.31%，1 年国债收益率尚且持稳于1.34%；二级资本债表现与利率债相似，不过调整幅度稍小，3 年、5 年期收益率上行1-2bp；城投债曲线上，除了3 年期收益率略微上行约1bp 以外，1 年及5 年期收益率整体维持稳定。

    　　债基的赎回压力变化同样是今日市场重点关注的问题之一。据机构云统计数据，1 月6 日中长债基、短债基金、指数债基均处于净赎回状态，净赎回指数分别为-0.20、-0.23、-0.55（1 月5 日为-0.40、-0.35、-1.00），基金的负债净流失压力正在减弱，且其中部分净赎回诉求或来自于年末冲量资金流出，对基金投资运作的影响不算显著。

    　　复盘开年以来债市剧烈调整行情背后的定价内容，存在利多逻辑，如债基赎回费率监管态度软化、银行ΔEVE 考核尺度放松等；同样也存在压制债市情绪的因素，如央行买债规模不及预期、股市表现较强等；理论上，多空力量相对均衡。债市最终选择单边做空的本质原因，或是当前债市的赚钱效应还不够显著，在去年一季度行　　情的学习效应下，机构普遍优先卸下风险等待机会。然而，在政策转向概率不大的背景下，即短期央行收紧资金的可能性不大，因机构内生行为产生的超跌，可能均是机会。因而我们维持近期观点，当10 年国债收益率在1.85%之上，可能均是较好的配置窗口。

    　　商品市场做多情绪高涨，上涨斜率呈现陡峭化。贵金属继续领涨，沪银单日大涨7.06%， 沪金收涨1.27%；铂金、钯金涨幅分别达6.02%和5.16%。工业金属表现强劲，沪铜、沪铝分别录得4.88%和3.29%的较大涨幅。“反内卷”板块情绪升温，碳酸锂强势封于涨停板（9%），多晶硅、工业硅跟涨超1%；受情绪带动，黑色系跌幅显著收窄，双焦及螺纹钢跌幅在1%以内。

    　　百亿资金抢筹有色，金银分歧加剧。据文华财经，国内商品市场单日净流入66 亿元，但板块间资金分歧加剧。有色板块仍为核心加仓方向，合计吸金近100 亿元，其中沪铜获近60 亿元资金流入；沪铝、沪锡亦分别获12 亿及10 亿资金增持。贵金属板块内部分歧加剧，沪银获43 亿元巨资加持，而沪金则遭34 亿元资金抛售。在多头趋势确立后，资金正从低波动的防御性品种转向高波动的进攻性品种，继续博弈白银的逼空行情。

    　　继地缘政治风险加剧后，美元走弱接力推高贵金属。一方面，美委冲突升级后，美国对格陵兰岛的领土主张又引发丹麦和欧洲多国担忧，地缘风险半径正从拉美向北极圈扩散；另一方面，昨晚公布的美国12 月ISM 制造业PMI 录得47.9，连续10 个月低于50，且新订单与就业分项双双疲软，推动美元由强转弱。当前市场交易重心已锁定周五非农数据，以验证劳动力市场的下行风险有多大。

    　　铜价近期表现亮眼，主要受供给侧刚性约束与库存结构优化的支撑。供给侧，智利Mantoverde 铜金矿罢工事件虽单体产能占比有限，但在全球铜矿供给“紧平衡”的背景下，边际扰动显著放大了市场对远期缺口的焦虑。库存侧，LME 库存自8 月底以来明显回落，且贸易流向显示海外显性库存加速流向美国。市场预期在铜关税政策落地前，抢出口与囤货行为将持续支撑铜价重心上移。不过随着铜价上涨，上游增加资本开支从而增加供给的可能性也在上升。

    　　碳酸锂涨停突破系政策约束与安全溢价共同推动的估值重构。一方面，国务院《固体废物综合治理行动计划》落地，对尾矿处理形成硬约束，显著抬升江西云母等边际产能复产成本，重塑长期供给曲线；另一方面，全球关键矿产“政治风险溢价”被重新定价，资金从单纯的供需过剩博弈转向对“战略资源控制权”的押注，推动价格在“强现实”背景下大幅反弹。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：肖金川/谢瑞鸿 日期：2026-01-06

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎