类权益月报：1月 乘势而上

　　行情回顾：由沉寂到躁动

    　　12 月，类权益市场先稳后强。月初，市场交易相对清淡。12月8 日的大涨，标志着行情跨入大跌缺口以上的修复阶段。12月17 日下午，市场迎来了强力反弹，并在随后的18、19 日持续回升，开启新一轮反弹。直至月末，万得全A 触及10-11 月前高，行情转为震荡。

    　　行情躁动的背后，是结构风险缓释+资金态度积极12 月中下旬躁动的基础，是结构风险已经明显缓释。成交集中度指标和股价偏高的个股占比均低于历史偏高经验值，市场上涨的阻力减轻。同时，资金的积极情绪是中下旬“躁动”行情的直接动力，体现在股票型ETF 资金大幅净流入，杠杆资金回归净流入状态和新上市个股涨幅显著。而资金情绪积极的背后，是底线思维进一步牢固，更有动力博弈上涨空间。

    　　转债：估值随风而上

    　　只要正股不弱，债市资金向固收+方向转移的趋势便难以扭转。机构行为层面的突发压制减弱，聚沙成塔的传统纯债机构成为转债新晋增量资金，支撑转债需求。此外，从日历效应来看，跨年后转债还存在估值拉伸的倾向，与新增资金相辅相成。从历史经验来看，机构行为对于转债需求的支撑，的确会让转债表现非常强势，贵价状态可以延续。不过， 转债从无“新常态”，后续最大的潜在风险来自于权益行情的阶段性弱势，届时转债需要应对估值和正股的双重压力。

    　　策略：保持做多思维，乘势而上

    　　11 月底以来的反弹行情，处于隐含波动率低位运行+底线思维牢固的状态（与7 月类似），指数向下空间有限，且对利好相对敏感，仍然值得积极参与。

    　　前高是考验，也可能是机遇的开始。从历史经验来看，岁末年初的上涨大多止步于前高。不过2014 年末和2020 年末，指数强势突破确认趋势，并带来可观的收益，背后是科技、新能源等新叙事得到认可。从12 月的行情来看，一些新的动能已经在孕育，例如消费电子、消费、大金融等。

    　　短期内，行情或仍将围绕科技展开。新叙事的确认需要时间，光模块、PCB、半导体等科技“强叙事”仍将是资金的落脚之处。而当科技行情受到拥挤度的掣肘，资金可能会选择化工&新能源，博弈轮动行情。消费则更适合顺势而为。

    　　转债方面，紧盯权益市场行情及预期变化是重中之重。若权益市场仍维持震荡偏强的格局，转债价格中位数或将继续位于130-135 元区间，波段交易或是可行之选。后续观察春季躁动的落地节奏，再关注135-140 元的兑现机会。

    　　风险提示

    　　美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：田乐蒙/董远 日期：2026-01-06

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