2026年CFETS新权重简评：五问CFETS权重调整

　　事 项

    　　2025 年12 月31 日，中国外汇交易中心公告调整CFETS 人民币汇率指数货币篮子的权重。新版指数自2026 年1 月1 日起生效。

    　　主要观点：

    　　一、何为CFETS 指数？

    　　CFETS 人民币汇率指数是以贸易份额为权重、参考CFETS 货币篮子，采用几何平均法，基于人民币对篮子货币中间价编制的名义一篮子货币指数。

    　　二、篮子权重如何调整？以T-2 年贸易份额为基准2020 年开始，外汇交易中心每年底调整一次货币权重，新权重适用于下一年。

    　　调整依据是考虑转口贸易因素的两年前的贸易份额变化，即当年货币权重对应参考T-2 年贸易份额，如2026 年新权重参考的是2024 年度贸易数据。

    　　三、2026 年新权重有何变化？

    　　1、2026 年新版权重与2024 年贸易份额基本匹配。考虑到转口贸易因素，美元权重、欧元权重明显高于美国、欧元区贸易额占比，港元权重则显著低于中国香港贸易额占比；其余币种权重与贸易额占比偏差的绝对值不超过0.4 个点。

    　　2、货币篮子集中度连续四年下滑

    　　用篮子前五大货币权重之和衡量集中度，发现：1）前五大权重货币，依然是美元、欧元、日元、韩元、澳元；2）前五大货币权重之和连续四年下滑，2026年为58.15%，近六年平均每年回落约1.31 个百分点；3）近六年CR5 下滑的压力主要源于美元、日元、韩元。

    　　3、发达货币权重进一步下滑，新兴货币权重持续抬升CFETS 货币篮子中，典型发达市场货币共12 种，权重合计由2020 年的高点76.97%降至2026 年的69.56%，新兴市场货币权重由2020 年的23.03%抬升至30.44%。

    　　4、美元权重连续四年下滑，由2022 年的19.88%降至2026 年18.31%。2024~26三年间，美元权重平均每年下调0.51 个百分点左右，与参考期（2022~24 年）美国贸易额占比年均回落0.52 个百分点基本相符。

    　　5、新兴市场货币中，东盟、中东、俄罗斯货币权重居于首位CFETS 货币篮子中的新兴市场货币，按区域可大致分为7 类，其中，权重前三大区域分别是：1）东盟货币，包括马来西亚林吉特、泰铢，近年来权重持续提升；2）中东货币，包括沙特里亚尔和阿联酋迪拉姆，近年来权重震荡抬升；3）俄罗斯卢布。2026 年，前三大类货币权重合计19.29%，占新兴市场货币权重比例约为63.4%。

    　　四、2025 年贸易份额变化：如何指引明年货币篮子权重调整？

    　　2025 年的贸易份额是明年（2027 年）货币篮子权重调整的依据，其将指示各币种权重如何变化？我们以2025 年1-11 月贸易数据作为全年参考：

    　　1、前五大货币对应经济体（美国、欧元区、日本、韩国、澳大利亚）贸易份额下滑→明年货币篮子集中度或延续下滑；

    　　2、发达经济体贸易额占比下降→明年发达货币权重或将进一步下滑；3、美国贸易额占比大幅回落→美元权重或将进一步下滑；4、东盟和中东货币对应经济体的贸易额占比抬升，俄罗斯贸易占比回落→明年东盟和中东货币权重或将进一步抬升，俄罗斯卢布权重或有所回落。

    　　五、从内外盘联动分析框架如何看待2026 年新权重对人民币汇率的影响？

    　　1、内外盘联动分析框架是什么？。

    　　2、新权重下，美元指数的影响系数延续下滑。2026 年新权重下，美元指数对USDCNY 中间价的影响系数由0.337 降为0.331，即，美元指数主动升值1%时（美元兑美元指数篮子货币同步升值1%），若CFETS 人民币汇率指数保持不变，则人民币对美元中间价面临的贬值压力由0.337%降为0.331%。

    　　3、新权重下，美元指数带来的人民币被动调整压力测试。

    　　风险提示：汇率形成机制进行大幅改革、中国贸易结构大幅波动；CFETS 人民币汇率指数波幅放大 机构：华创证券有限责任公司 研究员：张瑜/夏雪 日期：2026-01-06

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