宏观专题报告：设备投资 能否“持续高增”？
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2026-01-07 19:08:35
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展望2026 年，部分观点认为“两新”政策退坡或拖累制造业与设备投资，但其中存在较多“误解”。
一问：设备投资高增的“认知误区”？并非源于“两新”政策与制造业朱格拉周期。
误区一：“设备投资强”源于“朱格拉周期”；但实际上源于广义基建、服务业投资走强。2024 年建筑业（65.5%）、狭义基建（46.1%）、公用事业（16.5%）、服务业（13.9%）设备购置投资增速均明显高于制造业（6.5%），额外贡献整体设备投资8.2 个百分点；2025 年11 月制造业投资增速下行至1.9%，但设备投资保持高增长（12.2%），也源于数字基建、能源基建保持高位。
误区二：设备投资走强受“两新”政策影响；但设备投资节奏、结构与上述观点相矛盾。特别国债支持“两新”是2024 年下半年开始集中加码，但早在2024 年2 月，制造业投资、设备购置投资（17%）已大幅冲高；制造业分行业看，设备投资增速最高的前五大行业分别是酒及饮料（38.9%）、交运设备（35.2%）、家具、印刷记录、纺织业，大部分是“两新”政策并未明确直接涉及的行业。
误区三： “制造业投资强”源于“设备投资强”；但实际上源于制造业建安投资（扩厂投资）。2024年以来，制造业与设备购置投资同步高增；但拆分结构发现，设备投资高增长并非完全来自于制造业。2024 年制造业设备购置投资增速仅6.5%，明显低于整体设备投资（15.7%）；从制造业投资类型看，2021 年以来建安投资（同期增速中枢为16.2%）持续高于设备投资（同期增速中枢为4.2%）。
二问：设备投资高增的“动力之源”？政策加码能源转型、现代化产业体系建设、投资于人是关键。
原因一：建立现代化产业体系带动数字基建走强，叠加自然更新周期与出行需求修复，拉动狭义基建与建筑业设备投资。细分行业中，软件业（增速53%）、计算机服务业（增速35%）表现强，与政策加力支持新基建、AI 等产业趋势强化有关；航空运输（增速69%）、道路运输（增速12%）设备投资高增，与出行需求恢复（2024 年民航旅客运输量同比17.9%）、国产大飞机规模化交付相关。
原因二：中西部地区加快能源转型、火电改造等基建投资，拉动公用事业设备投资走强，尤其是在2021 年“双碳”政策加码以来。2021 年后，公用事业设备投资开始趋势性高于建安投资近10 个百分点；拆分结构看，电力热力设备投资高增长（17.6%），包括新能源投资与传统火电发电设备减碳改造；公用事业投资与中西部设备投资走势也高度一致，也预示政策加力中西部能源基建投资。
原因三：财政加大科研支出叠加出行链需求改善，拉动“投资于人”相关的服务业设备投资。2023年以来服务业设备投资开始趋势性强于建安投资；细分行业中，租赁商务、科学研究等生产性服务业增速高，与政策加大科技支出、租赁业设备集中更新有关；居民服务、批发零售、住宿餐饮等生活性服务业增速较高，或与居民增加跨区消费（从东部去往中西部）、“投资于人”政策加码等因素有关。
三问：设备投资高增的“可持续性”？2026 年设备投资或持续高增，内需链与外需链预计均有支撑。
主线一：狭义基建有望明显回升，尤其是数字基建与枢纽类投资建设。11 月以来特殊再融资债超发比例明显下降，5000 亿专项债+5000 亿政策性金融工具加码，政策也部署新基建等适度超前投资；结构上与建立现代化产业体系相关的数字基建（AI 等）、与建立全国统一大市场相关的“枢纽类投资”等有望明显回升，水利等重大工程投资也值得关注。
主线二：“双碳”政策加码减碳改造设备类投资，包括高耗能行业改造、新能源投资等。
“十五五”对“双碳”重视度进一步提高，且再度强调从“能耗双控”向“碳排放双控”转型，更聚焦能源消费的降碳属性，意味着发电、用电设备都需要进行减碳改造；包括高耗能行业“用电设备”改造、能源“发电设备”投资，譬如新能源投资和火电行业改造。
主线三：“投资于人”类政策有望明显加码，消费类基建相关的服务业设备投资有望积极回升。生活性服务业投资相较需求仍有2-3 万亿的恢复缺口；目前政策已在加码，基建投资也由“投资于物、服务企业”（修路造桥）的传统模式，向“投资于人，与投资于物结合”（消费类基建）新模式转型，可关注出行类、医疗养老、社保民生等领域服务业投资。
主线四：外需相关的设备投资有望保持韧性，尤其是支持新兴国家工业化相关的生产资料领域。2025 年出口强劲并非源于转口，而是新兴经济体工业化提速带动内需修复；展望2026 年，海外降息周期利好新兴经济体FDI 流入、工业化提速，叠加非洲等地出现类似中国早期城镇化快速提速、加快进口资本品的现象，外需或仍是设备投资的重要支撑。
风险提示：经济转型面临短期约束，政策落地效果不及预期，居民收入增长不及预期 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：赵伟/屠强/耿佩璇 日期：2026-01-06
一问：设备投资高增的“认知误区”？并非源于“两新”政策与制造业朱格拉周期。
误区一：“设备投资强”源于“朱格拉周期”；但实际上源于广义基建、服务业投资走强。2024 年建筑业（65.5%）、狭义基建（46.1%）、公用事业（16.5%）、服务业（13.9%）设备购置投资增速均明显高于制造业（6.5%），额外贡献整体设备投资8.2 个百分点；2025 年11 月制造业投资增速下行至1.9%，但设备投资保持高增长（12.2%），也源于数字基建、能源基建保持高位。
误区二：设备投资走强受“两新”政策影响；但设备投资节奏、结构与上述观点相矛盾。特别国债支持“两新”是2024 年下半年开始集中加码，但早在2024 年2 月，制造业投资、设备购置投资（17%）已大幅冲高；制造业分行业看，设备投资增速最高的前五大行业分别是酒及饮料（38.9%）、交运设备（35.2%）、家具、印刷记录、纺织业，大部分是“两新”政策并未明确直接涉及的行业。
误区三： “制造业投资强”源于“设备投资强”；但实际上源于制造业建安投资（扩厂投资）。2024年以来，制造业与设备购置投资同步高增；但拆分结构发现，设备投资高增长并非完全来自于制造业。2024 年制造业设备购置投资增速仅6.5%，明显低于整体设备投资（15.7%）；从制造业投资类型看，2021 年以来建安投资（同期增速中枢为16.2%）持续高于设备投资（同期增速中枢为4.2%）。
二问：设备投资高增的“动力之源”？政策加码能源转型、现代化产业体系建设、投资于人是关键。
原因一：建立现代化产业体系带动数字基建走强，叠加自然更新周期与出行需求修复，拉动狭义基建与建筑业设备投资。细分行业中，软件业（增速53%）、计算机服务业（增速35%）表现强，与政策加力支持新基建、AI 等产业趋势强化有关；航空运输（增速69%）、道路运输（增速12%）设备投资高增，与出行需求恢复（2024 年民航旅客运输量同比17.9%）、国产大飞机规模化交付相关。
原因二：中西部地区加快能源转型、火电改造等基建投资，拉动公用事业设备投资走强，尤其是在2021 年“双碳”政策加码以来。2021 年后，公用事业设备投资开始趋势性高于建安投资近10 个百分点；拆分结构看，电力热力设备投资高增长（17.6%），包括新能源投资与传统火电发电设备减碳改造；公用事业投资与中西部设备投资走势也高度一致，也预示政策加力中西部能源基建投资。
原因三：财政加大科研支出叠加出行链需求改善，拉动“投资于人”相关的服务业设备投资。2023年以来服务业设备投资开始趋势性强于建安投资；细分行业中，租赁商务、科学研究等生产性服务业增速高，与政策加大科技支出、租赁业设备集中更新有关；居民服务、批发零售、住宿餐饮等生活性服务业增速较高，或与居民增加跨区消费（从东部去往中西部）、“投资于人”政策加码等因素有关。
三问：设备投资高增的“可持续性”？2026 年设备投资或持续高增，内需链与外需链预计均有支撑。
主线一：狭义基建有望明显回升，尤其是数字基建与枢纽类投资建设。11 月以来特殊再融资债超发比例明显下降，5000 亿专项债+5000 亿政策性金融工具加码，政策也部署新基建等适度超前投资；结构上与建立现代化产业体系相关的数字基建（AI 等）、与建立全国统一大市场相关的“枢纽类投资”等有望明显回升，水利等重大工程投资也值得关注。
主线二：“双碳”政策加码减碳改造设备类投资，包括高耗能行业改造、新能源投资等。
“十五五”对“双碳”重视度进一步提高，且再度强调从“能耗双控”向“碳排放双控”转型，更聚焦能源消费的降碳属性，意味着发电、用电设备都需要进行减碳改造；包括高耗能行业“用电设备”改造、能源“发电设备”投资，譬如新能源投资和火电行业改造。
主线三：“投资于人”类政策有望明显加码，消费类基建相关的服务业设备投资有望积极回升。生活性服务业投资相较需求仍有2-3 万亿的恢复缺口；目前政策已在加码，基建投资也由“投资于物、服务企业”（修路造桥）的传统模式，向“投资于人，与投资于物结合”（消费类基建）新模式转型，可关注出行类、医疗养老、社保民生等领域服务业投资。
主线四：外需相关的设备投资有望保持韧性，尤其是支持新兴国家工业化相关的生产资料领域。2025 年出口强劲并非源于转口，而是新兴经济体工业化提速带动内需修复；展望2026 年，海外降息周期利好新兴经济体FDI 流入、工业化提速，叠加非洲等地出现类似中国早期城镇化快速提速、加快进口资本品的现象，外需或仍是设备投资的重要支撑。
风险提示：经济转型面临短期约束，政策落地效果不及预期，居民收入增长不及预期 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：赵伟/屠强/耿佩璇 日期：2026-01-06
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