宏观利率周报：利率波动局面延续 关注通胀回升隐含的实质变化

　　研报摘要

    　　核心观点：回顾2025 年，美元贬值周期中人民币稳步升值，汇率掣肘资产价格的影响彻底消退，转而变成吸引全球资金投资人民币资产的关键因素，有力促进国内流动性充裕。地产市场调整进入第四年，四季度房价跌幅再次扩大，与此同时股票市场延续结构性行情，居民资产配置侧重调整，共同推动债券市场低利率高波动趋势。6 月“反内卷”后PPI 定基指数止跌企稳，低基数效应推动下，PPI 增速逐月回升。与此同时长端利率回调，机构行为主导行情，利率坚挺与趋弱的经济基本面脱敏。央行四季度例会表述已由“推动社会综合融资成本下降”转变为“促进社会综合融资成本低位运行”。

    　　展望2026 年，经济或继续呈结构性分化态势，政策以宽松为主基调，流动性充裕支撑债市低利率高波动环境。建议关注通胀回升、机构行为等变量影响，尤其是通胀多大程度反应需求侧变化等。

    　　行情回顾：12 月PMI 重回荣枯线上方，1 月地方债供给提升，而机构对超长期国债承载力改善相对滞后，国债收益率震荡上行，至年末收盘中债十债收益率升至1.8473%，30 年中债收益率小幅升至2.2674%。

    　　市场要闻：（1）商品贸易。我国白银出口管制新政将于2026 年1 月1 日开始正式执行。商务部新闻发言人就欧盟碳边境调节机制有关问题答记者问。（2）财金政策。

    　　中国将成为首个为央行数字货币计息的经济体。中国证监会印发《中国证监会关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告》。证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》。12 月30 日，国家发展改革委、财政部发布《关于2026 年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确2026 年“两新”政策的支持范围、补贴标准和工作要求。（3）经济数据。12 月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI 产出指数分别为50.1%、50.2%和50.7%。（4）海外事件。美国突袭委内瑞拉抓获马杜罗，多国强烈谴责。泽连斯基称美乌已就安全保障“达成一致”。Meta 数十亿美元收购Manus。

    　　风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 机构：金融街证券股份有限公司 研究员：陈巧巧 日期：2026-01-07

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