宏观专题：2026年经济会有开门红吗

　　2026 年投资有望止跌回稳。尽管下半年固定资产投资的增速出现了明显的下滑，但我们注意到，三季度资本形成的增速仅出现了温和的放缓。虽然固定资产投资与固定资本形成的口径存在一定差异，可能受到土地购置费等因素的影响，但从其他的一些中微观数据观察，我们认为当前投资动能可能仍保持韧性：1）第二、三产业的用电量增速均有一定的回升；2）工业品价格总体有所改善，其中多数中上游产品价格表现较好，消费品价格也有所回升；3）生产端，多数主要工业品的产量与上游产能利用率也保持在较高水平，未出现明显收缩，中下游工业品产量也普遍表现平稳；4）三季度制造业、公用事业企业利润增速均较上半年有明显回升，或也从侧面印证三季度投资动能未受到明显冲击。展望未来，5000 亿元新型政策性金融工具资金在2025 年10月底已全部投放完毕，政策效果预计在未来一到两个季度内逐渐显现。

    　　2025 年12 月中旬中央经济工作会议也对2026 年投资止跌回稳有明确要求与详细部署。我们认为，在投资动能保持一定韧性的情况下，叠加政策支持，2026 年固定资产投资有较大概率止跌回稳。

    　　2026 年政策节奏或延续“前置”。近两年，对宏观政策的实施节奏要求趋于靠前发力。2025 年政府工作报告强调，“实施政策要能早则早、宁早勿晚”，对政策尽早推出落实提出了更高要求。2025 年上半年专项债发行也重新加速。我们预计，2026 年财政政策可能将进一步回归“前置”的传统，新增专项债有望在上半年保持较快的发行节奏。货币政策或也将配合财政政策的前置，在上半年积极发力。当然，若年中经济有所承压，我们预计宏观政策也有接续政策安排进行支持。

    　　“十五五”开局之年的影响。一方面，“十五五”规划带来的投资建设周期有望促进2026 年投资加速落地。从“七五”到“十四五”的经验看，受投资建设周期影响，五年规划前三年往往是投资加速年份。2026年作为“十五五”规划的第一年，大量审批并开工的“十五五”规划重大项目将推动投资加速。另一方面，2026 年地方政府可能也会迎来换届的启动，对经济社会和谐稳定的诉求或进一步加强。从历史规律看，在全国党代会召开的前一年，省级主要领导会有较大范围的换届。党的全国代表大会每五年举行一次，二十一大预计在2027 年下半年召开。以此推测2026 年地方政府的换届或将启动。2025 年中央经济工作会议在谈及2026 年经济工作方向时也着重强调要“保持社会和谐稳定”。从往年情况看，大会前一年经济增速通常有一定程度的回升。

    　　【风险提示】

    　　货币政策可能超预期变化；财政政策可能超预期变化；海外地缘政治风险可能超预期。 机构：东方财富证券股份有限公司 研究员：王笑笑/方诗超 日期：2026-01-05

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