宏观大类周报：特朗普关税靴子落地 关注国内稳增长政策

策略摘要

    商品期货：贵金属、黑色建材买入套保，其他中性；股指期货：买入套保。

    核心观点

    市场分析

    关注国内稳增长政策。2024 年9 月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025 年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。央行2 月13 日发布2024 年第四季度货币政策执行报告，强调实施适度宽松货币政策，将根据形势调整优化力度和节奏，此前的政治局会议、中央经济工作会议和货币政策委员会均释放“双降”预期，关注近期降准降息的可能性。对于货币政策整体思路，四季度的表述调整为“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，增强宏观政策协调配合”。关注3 月4 日全国两会前后的政策预期。

    特朗普挥舞关税大棒。1、对加、墨加征关税：2 月1 日，特朗普签署行政令对进口自加拿大的部分产品和进口自墨西哥的全部产品征收25%的关税；2、对华加征关税：2月1 日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。2 月4日，中国国务院关税税则委员会宣布：自2 月10 日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。3、其他。2 月13 日，特朗普宣布“对等”关税，使美国与贸易伙伴的关税税率相等。从特朗普1.0 的经验来看，加征关税短期对市场情绪带来一定冲击，但长期对我国影响较低，目前美国对加、墨的依赖度较对中国更高。节奏上目前仅是博弈初期，需要关注后续多方的反制，以及谈判等进展。短期在就业温和放缓、通胀回升的背景，美联储降息预期对市场影响降低，特朗普政策影响上升。

    商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，目前成材和铁矿库存处于历史同期偏低水平，价格受到支撑。有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，美国对俄罗斯实施了新一轮制裁，特朗普上台后地缘政治的转向也对制裁油供应前景带来不确定性，短期油价形成一定支撑，但中期仍偏空看待。农产品中关注豆棕价差的变化。目前黄金的确定性较强，特朗普政策不确定性支撑金价。

    风险

    地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。