宏观月报：国内宏观经济阶段性改善 美国关税仍有不确定性

主要结论

    国内宏观经济阶段性改善。物价水平方面，1 月CPI 同比上涨0.5%、PPI同比下降2.3%，春节错月效应短期利好，物价水平结构性改善。货币供给和社融方面，1 月社融增量为7.06 万亿元，为有数据以来的单月最大增幅；其中，人民币贷款新增5.2 万亿元，尤其是非金融企业的中长期贷款新增3.46万亿元，仅次于2023 年1 月的3.5 万亿元。实体企业长期融资较好。景气度方面，1 月制造业景气度相对不佳，官方制造业PMI 为49.1%，财新制造业PMI 录得50.1%，抢出口及春节较早有部分影响。企业利润和库存方面，2024年，规上工业企业利润相对下滑，企业补库趋势相对回落。至2024 年末，规上工业企业利润跌幅相对收窄，企业库存回落趋势相对停滞，短期相对改善。

    美国特朗普政府经贸政策仍存在不确定性。（1）关税政策。2 月1 日，美国宣布对中国进口产品加征10%关税。美方加征幅度小于此前计划，但是美方关税政策或为渐进式操作，后期仍有不确定性。（2）斡旋俄乌冲突。2月12 日，俄罗斯总统普京和美国总统特朗普通电话，讨论乌克兰局势等问题。

    2 月18 日，美国和俄罗斯代表团在沙特阿拉伯首都利雅得举行会谈，美俄就解决两国间“棘手问题”和结束俄乌冲突等达成四点共识。俄乌之间如果能实现和平，俄美关系同样能够缓解。

    美联储“鹰派”宽松。（1）物价水平方面，美国1 月CPI 同比3.0%、核心CPI 同比3.3%，显示出通胀有再度上行的可能。（2）劳动力市场方面，美国1 月非农就业新增14.3 万人、失业率4.0%，劳动力市场喜忧参半，相对好转。（3）美联储方面，1 月30 日美联储维持利率不变;并将货币政策目标，转向更为关注特朗普政府的关税政策。同时，计划停止“缩表”。（4）后期展望。中性预计，美联储再度降息的时点或在三季度。当然，可能的贸易摩擦或对经济增长产生不利影响，或增大美联储后期降息的幅度。同时，国际原油价格相对低位，也可部分抵消再通胀的空间。因此，综合来看，美联储为短期“鹰派”、中长期宽松。

    中国人民银行维持数量型宽松，降息降准暂未落地。（1）1 月人行运用买断式逆回购、MLF 合计投放基础货币9050 亿元，远超去年12 月规模，货币政策保持总体宽松。（2）美国特朗普政府宣布对中国输美商品加征10.0%关税，但是该加征幅度小于此前计划。降息降准暂未落地，为后期应对关税加征留足空间。（3）近期，在DeepSeek、宇树科技、《哪吒2》的带动下，AI、人形机器人、动漫影视等多个行业景气度大增，中国资产受关注。（4）短期来看，人民币仍有升值空间，在岸美元兑人民币一季度或在7.20 上下波动。