中国宏观专题报告：化债背景下的财政展望

　　展望今年财政政策，我们认为全年新增财政力度有望强于2024 年，而且增量资源支持化债对经济有一定的积极影响。

    　　而在关注财政政策逆周期调节的同时，或不应忽视财税政策改革的影响。此外，若要更大程度缓解地方或有债务负担，我们认为或需适当延长城投转型时间表，缓释其经营性债务的再融资压力，同时增加对企业欠款化解的财力支持。具体来看有以下几点值得关注。

    　　新一轮化债政策可减少原有模式对地方财力的挤占，提升财政的逆周期调节作用。2024 年前期受到地方化债影响，一般预算支出中多项支出进度偏慢，随着地方可用财力的逐步释放，我们认为原有易受挤占的领域支出有望得以支持。去年底以来基建工地资金到位情况改善，或是体现之一。我们预计今年广义财政力度有望高于2024 年，节奏上前置发力。

    　　在财政阶段性加大逆周期调节力度之外，财税体系改革也在推进中，尤其是在严控新增地方隐性债务、加强财政预算绩效管理的背景下，财政支出或持续呈有保有压状态。若要更大程度缓解地方债务压力，我们认为有必要适当延长城投转型时间表，缓释其经营性债务的再融资负担，同时增加对企业欠款化解的财力支持。地方政府持有的国有资产主要在基础设施领域，提升基础设施资产的运营效率、促进土地资产的价格修复，均需要时间，短期内三资持续盘活带来的财力空间或边际递减，而城投造血能力的培养需继续努力。