宏观点评：全国两会4大前瞻

事件：全国两会将于3.4-3.5 召开，部署今年主要政策思路和工作。

    核心观点：2025 年政府工作报告将于3.5 出炉，主要前瞻如下：主基调、重点任务应会延续中央经济工作会议部署，包括继续强调“ 干字当头、稳中求进、以进促稳”等；预计全国GDP 目标仍为5%左右的偏高水平、赤字率升至4%左右、CPI 目标下调至2%左右（2004 年以来均不低于3%）；结合近期高层动态，应会进一步重视 稳民营、促消费、强科技（AI）”等三大方向；也要重点关注稳股市、稳楼市、促改革等细化部署，尤其是地产相关的扩大收储规模、重提 保主体”等可能的举措；此外，关注是否会删掉 适时降准降息”（2.13 发布的央行货币政策报告已改为 择机调整优化政策力度和节奏”）。

    1、按惯例，全国两会将延续此前中央经济工作会议基调，并做细化部署，结合近期高层动态，可能会提升 稳民营、促消费、强科技（AI）”等三大方向的重视度，也需关注对谋划 十五五”规划可能的讨论。

    结构上，每年全国两会《政府工作报告》大体包括去年工作回顾、今年发展总体目标和重点工作任务，且大体延续此前中央经济工作会议部署。结合开年以来高层动态，此次可能会提升 稳民营、促消费、强科技（AI）”等三大方向的重视度，体现在可能有新表述和部署增量政策加力。此外，今年也是 十四五”规划收官之年，关注两会对于回顾 十四五”规划完成情况、编制 十五五”规划可能的讨论，如2.19 国资委强调，在编制企业 十五五”规划中将发展人工智能作为重点。

    2、基于去年底中央经济工作会议定调、2025 年地方两会信号、开年经济形势、近期高层会议和政策动态、我们对全国两会做出4 大前瞻：

    前瞻1：政策基调上，应会延续 干字当头、稳中求进、以进促稳”大基调，对年内政策思路，应会更为强调政策制定上 突破突围、打破常规、可感可及”，以及加快政策落地以 稳定预期、激发活力”。

    此次全国两会应会延续去年底中央经济工作会议部署，包括 干字当头、稳中求进、以进促稳”，宏观政策 更加积极有为”，也会更加突出加力稳民营、促消费、强科技（AI）、打好组合拳。此外，政策落地层面应会更为强调两方面：一是政策制定上要 突破突围、打破常规、可感可及”，如2.5 国务院第七次全体会议强调，抓手上， 要寻求突破突围，找准潜力足、空间大的发展领域，谋划好牵引性强、撬动性强的工作抓手，打造更多能够带动全局的突出亮点”，政策工具上， 敢于打破常规，推出可感可及的政策举措”；二是加快政策落地以 稳定预期、激发活力”，客观看，开年以来，已陆续发布 两新”、土储专项债、多措并举稳股市，时隔7 年召开民营企业座谈会等。

    前瞻2：主要目标上，预计2025 年全国GDP 目标5%左右、赤字率提升至4%左右“（全径赤赤字率有新新高）、CPI 目标降至2%左右。

    GDP 目标：从地方两会看，多地GDP 目标为5%或5.5%，31 地加权平均5.3%，过往与全国目标一致或较接近的北京、上海均为5%左右，预计2025 年全国GDP 目标大概率仍定为5%左右偏高水平。

    CPI 目标：从地方两会看，公布CPI 目标的25 地中，22 地由2024年 3%左右”下调至 2%左右”，指向2025 年全国CPI 目标可能也会下调至2%左右（2004 年以来均不低于3%），也可谓务实的选择。

    赤字目标：财政政策 “更加积极”定调下，一般赤字率有新提升至4%左右、专项债扩至4.5 万亿左右、特别国债规模2 万亿左右，对应2025年全径赤赤字率（广义赤字率）9%甚至更高、有新创历史新高。

    前瞻3：重点任务上，应与去年底中央经济工作会议所定9 大任务及排序基本一致，如有变动一般会在2 月底政治局会议 剧透”。

    按惯例，全国两会大致延续此前中央经济工作会议所定调9 大任务及排序，包括：大力提消消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求；以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系；发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效；扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资；有效防范化解重点领域风险；统筹推进新型城镇化和乡村全面消兴；加大区域战略实施力度；协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型；加大保障和改善民生力度。

    如有变动，应会在2 月底政治局会议 剧透”。如2024 年全国两会共10 大重点任务，新增第二项 科教兴国”，其余9 项均延续了此前中央经济工作会议的排序和总要求。其中， 科教兴国”则在去年2.29政治局会议审议《政府工作报告》时，在对经济工作的讨论时新增。

    前瞻4：具体对策上，抓手仍是中央加杠杆、强产业、扩内需、稳地产、扩投资，实际开年以来已有落地、关注新表述，关注5 大看点：

    看点一：中央加杠杆，财政政策 更加积极”、赤字率有新创新高+货币政策 适度宽松”、短期降准概率大于降息。财政政策 更加积极”定调下，举措包括 加大财政支出强度”， 提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用”等，如前所述，我们预计2025 年全径赤赤字率“（广义赤字率）9%甚至更高、有新创历史新高。货币政策 适度宽松”定调下，宽松还是大方向，降准降息应只会迟到、不会缺席，短期降准概率大于降息；此外，汇率调控将更加灵活，也将更注重支持资本市场、配合化债等，关注可能的平准基金。

    看点二：扩内需，开年以来 两新” 两重”已靠前发力，包括专项债审批项目放松、 两新”加力扩围并下达首批资金等。客观看，开年以来多项扩内需政策已落地，典型如放松专项债项目审批、允许部分地区自审自发，1.8 发改委发布扩围实施 两新”政策，已下达首批810亿元超长期特别国债资金，各地加快 两重”项目开工实施等。此外，继续关注两会对于提消消费专项行动的细化部署，以及对城市更新、筹划更多水利基建、谋划 十五五”重大项目等部署。

    看点三：强科技，应会延续鼓励 人工智能+、未来产业”、壮大 耐心资本”等。无论是年初DeepSeek、宇树科技等为代表的民企凭借硬科技迅速出圈甚至火出海外，还是2.17 民营企业座谈会硬科技含量更高、更为强调自主可控，均指向后续政策会进一步突出AI 为首的科技产业，包括此次应会继续强调 加强基础研究和关键核心技术攻关，开展‘人工智能+’行动，培育未来产业。健全多层次金融服务体系，更大力度吸引社会资本参与创业投资”。

    看点四：稳股市稳楼市， 长钱入市”、土储专项债重启等已落地，继续关注加大存量商品房收储和存量土地回购力度、北上进一步松绑限购限售等。开年以来，稳股市稳楼市已有系列动作落地，典型如1.22 中央金融办等发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，2.7 证监会发布《关于资本市场做好金融 五篇大文章”的实施意见》，土储专项债重启等。促进房地产止跌回稳要求下，考虑到当前房企经营、现金流、偿债压力等仍面临较大压力，稳房企信心应也是重要考虑，可能的政策选项有，进一步增加存量商品房收储规模、用好土储专项债加快存量土地回购、中央更大程度参与地方收储等。

    看点五：促改革， 推动标志性改革”重点仍在国企改革、稳民营经济、财税体制改革等，关注细化部署。具体看，如我们此前提示，各项改革举措重点包括，国企改革深化提升行动（国有资本 3 集中”）、稳民营经济（2.17 民营企业座谈会精神落地）、财税体制改革（预算、转移支付、政府债务管理制度、消费税等改革应会先行）、全国统一大市场等。

    3、往后看，除3.5 政府工作报告外，系统跟踪两会精神有３大特别关注：1）两会期间总书记 下团组”、各类发布会及 部长通道”；2）各部委学习两会精神&3 月中下旬召开的国常会；3）地方 抓落实”，包括大省挑大梁，以及因地制宜下，各地稳民营、强科技举措。

    风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。