摘要

　　行业：疫后供给回升，单体及小连锁受创去化，向头部连锁集中，关注行业的中档升级与城市下沉。2023年住宿业设施上升至61.2万家/恢复至19年101%，酒店数上升到32.3万家/恢复至19年96%，而单体酒店较19年恢复度81%缺口较大，直接使得连锁化率从26%（2019）增长到40%（2023）。小品牌的退出给头部品牌腾出更多空间，向头部集团连锁集中是持续趋势，以客房维度计，疫情催化下酒店住宿业/酒店业口径CR5集中度从19年的12.0%/12.9%提升到23年的17.2%/18.8%，我国酒店业集中度仍有提升空间，头部酒店集团伴随优势强化将有望享受更多收益。截至2023年12月31日，我国中高端酒店占比仅为36%，中档酒店占比仍有提升空间，且三线及以下城市酒店连锁化率仍较低，关注行业的中档升级与城市下沉趋势。

　　酒店集团：三大酒店集团中，华住为效率标杆，锦江及首旅单店及集团仍存提效空间，23年业绩表现存在分化；当下预期较为低位，关注头部集团后续的RevPAR修复、拓店节奏、收益管理及效率改善。23年境内华住/锦江/首旅收入较19年恢复度约156%/93%/94%，业绩较19年恢复度分别为231%/92%/90%。经营指标来看，23年境内RevPAR恢复度分别为华住122%/锦江106%/首旅107%，三大酒店集团RevPAR恢复均主要由ADR提升贡献、OCC均有缺口；23全年华住/锦江/首旅分别1641/1347/1203家门店、分别达成年初开店规划的118%/112%/77%，展望24年华住锦江签约开店提速，首旅聚焦标准店发展，RevPAR预期均较为平稳。三大酒店集团中，华住为效率标杆，锦江及首旅单店及集团仍存提效空间。

　　投资建议：长期看好酒店板块的刚需属性和韧性复苏，关注【首旅酒店】标准店开店的提速可能及中高端发展、【锦江酒店】前中后台变革及品牌优化下的疫后高成长释放、具备龙头规模优势和优异的运营管理效率的【华住集团】。

　　风险提示：宏观经济波动，RevPAR恢复不及预期，开店进度不及预期

　　重点标的推荐

天风证券 何富丽