摘要

　　1.航运航空：从运力增长，到周转效率

　　2020年以来航运周期上行，都是运力周转效率下降所致，并非运力总量紧缺。这背后是贸易全球化受阻、地缘政治冲突加剧。未来航空周期上行，也可能受飞机周转效率下降驱动。

　　2.港口公路：从扩建产能，到收购整合

　　随着需求增长放缓，公路、港口、铁路新建产能需求下降，存量产能整合成为主流，并决定盈利能力。各省份港口整合、上市高速公路公司路产收购、轮渡市场整合，能推升ROE和PB，带来较多投资机会。

　　3.快递物流：快递估值修复，供应链盈利改善

　　快递需求超预期之下，供给侧存在“龙头竞争策略转向、尾部企业受自身经营约束、监管思路转向”三重约束，今年快递竞争或趋缓，关注行业估值修复的同时重视个股α。

　　2024年以来CRB现货综合小幅回升，未来有望随库存周期继续上行，或将带动原材料供应链行业复苏。同时基于龙头份额提升，一旦商品价格上涨，量价齐升有望带来较大盈利弹性。

　　4.风险提示：全球经济增速下滑，大宗商品价格下跌，燃油价格大幅上涨

天风证券 陈金海