长城汽车(601633)

　　事件：据长城汽车业绩预告，2024年上半年实现归母净利润65-73亿元，同比+378-436%，实现扣非净利润50-60亿元，同比+567-701%。

　　Q2业绩超出我们预期，利润增长主要来自出口以及坦克销量增长。

　　1）单拆Q2：预计实现归母净利润33-41亿元，同比+176%-243%，环比+1%-26%，根据国家会计准则调整，将先进制造业企业增值税加计抵减计入经营性利润，故还原后Q1约实现扣非净利润26亿元，计算得到Q2预计实现扣非净利润24-34亿元，同比+148%-252%，环比-8%-+31%，其中非经预计主要来自海外工厂税收返还、递延收益摊销等。

　　2）出口大幅增长：24H1出口销量20.2万台、同比+63%，占比提升12pct至36%；其中Q2出口销量10.9万台、环比+17%、占比环比提升4pct至38%；

　　3）坦克增长驱动国内销售结构优化：24H1坦克品牌内外销合计销售11.6万台、同比+99%，占比提升10pct至21%；其中Q2内外销合计6.7万台、环比+36%、占比环比提升6pct至24%。

　　出口+新能源越野高增，经营思路转变下国内主流产品有望突破。

　　1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，2024年出口销量有望达到40-50万辆。

　　2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。

　　3）国内主流产品突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款、新一代H6等上市，后续枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总入驻微博、抖音，多次直播，是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，截至6月30日已在全国31个城市的核心商圈开设100多家“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。

　　投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为130.7、177.1、201.3亿元，对应当前市值PE分别为16.5、12.2和10.7倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价38.2元/股。

　　风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。