事件：7月12日，央行发布2024年6月社融及金融统计数据，社融存量同比增速8.1%，6月新增社融3.30万亿元，6月新增人民币贷款2.13万亿元。

　　社融增速再度回落。6月社融（存量）同比增速为8.1%，较5月下降0.3pct，新增社融3.30万亿元，同比少增0.93万亿元。5月政府债发行提速带动当月社融增速略有回升，进入6月，政府债发行放缓，对社融增速的正向支撑减弱，同时信贷“挤水分”持续，对社融增速形成较大拖累。

　　拆分社融（增量）结构来看，6月仅政府债同比多增3116亿元，剩余各项中，人民币贷款同比少增10453亿元，直接融资（除政府债）同比少增667亿元。

　　企业和居民信贷延续同比少增。6月人民币贷款新增2.13万亿元，同比少增0.92万亿元，贷款增量的减少，一方面，是监管引导银行信贷高质量投放，淡化规模情结，信贷增长更重结构与质效，另一方面，或源于社会有效需求不足。

　　结构上，6月票据贴现、非银同业贷款分别同比少减428、545亿元；企业端，短贷同比少增749亿元，中长贷同比大幅少增6233亿元，企业经营压力较大、贷款行为规范加强、监管弱化规模考核均可能有所影响，且23年同期的基数较高。居民端，消费意愿不足，短贷同比少增2443亿元，中长贷同比少增1428亿元，地产新政的支撑效果仍待观察。

　　M1延续负增长，M2增速继续下行。6月M2、M1同比增速6.2%、-5.0%，较5月分别-0.8pct、-0.8pct。存款利率持续下行、监管禁止“手工补息”以来，企业和居民存款或存在向非银机构转移的情况。从存款增量结构来看，6月人民币存款同比少增1.25万亿元，其中企业存款同比少增1.06万亿元，居民存款同比少增0.53万亿元，非银存款同比少减0.15万亿元。存款分流入未纳入M1统计口径的现金管理类产品，可能是4月以来M1持续负增长的一个重要原因。

　　后续应理性看待社融、货币供应量增速放缓。一是社会中存量金融资源规模已经足够大，央行已通过多种渠道发声传达淡化金融总量目标的货币政策思路，短期对市场的规范措施可能反映为金融总量指标的增速下降，但长期有利于提升货币政策传导效率，支持经济高质量发展。二是金融数据增速放缓是多种因素共同作用的结果，不应只关注有效融资需求的变化，防范资金空转、存款分流债市现象、金融业GDP核算方式调整等均可能对金融数据增速产生影响。

　　投资建议：淡化规模情结，迎来高质量发展

　　金融数据“挤水分“背景下，银行规模增速虽然放缓，但长期利于经济高质量发展，为银行提供健康良好的经营环境。同时扩张放缓对资本有一定节约效果，进一步提升银行分红能力，支撑板块红利价值持续凸显。

　　风险提示：宏观经济波动超预期；货币政策转向；政策效果不及预期。

民生证券 余金鑫,王琮雯