核心观点

　　老铺黄金：自营销售的黄金珠宝龙头，布局中高端。公司2009年创立于北京，已发展成多产品线运营、全渠道销售的黄金珠宝品牌企业。2023年受益消费复苏及公司产品和渠道扩张，收入增长145.6%至31.8亿元，归母净利润增长340.4%至4.16亿元。2023年足金黄金产品收入占比43.9%，足金镶嵌产品收入占比56%。截至2024年6月11日，公司在全国14个城市拥有33家门店，均为自营销售，主要开设在SKP、万象城、南京德基等高端商场。中国珠宝市场规模超8000亿元，古法黄金规模快速增长。2023年中国珠宝行业规模达到8200亿元，同比增长14.05%，受益婚嫁等刚性需求的释放，以及保值避险和个性配饰的双重需求共振等因素共振，未来预计进一步增长至2025年的9870亿元。其中古法黄金经过中国传统技术加工而成，以历史文化内涵和精巧的设计而受到消费者欢迎，2023年市场规模1573亿元，2018-2023年收入复合增速达到64.6%。

　　公司重视研发设计带来高毛利率，渠道自营布局中高端。公司产品根植于中国古法黄金制作传统，持续重视产品研发和创新，2023年单店销售额9390万元，行业排名第一。2023年足金黄金/足金镶嵌产品毛利率分别36.9%/45.8%，在行业处于较高水平。渠道端坚持自营以把控品牌力，33家门店开设在高端商场，中国十大购物中心的覆盖率为80%。此次全球发行募集资金将进一步拓展门店网络、加强研发能力、同于信息技术系统升级等。

　　投资建议：黄金珠宝一方面受益金价中长期稳步上行，从而激发居民保值性消费需求。此外产品本身不断创新升级，以保值+时尚属性进一步吸引年轻消费者。其中龙头企业在渠道布局和产品力方面更具竞争优势，行业竞争加剧下更强的品牌力和精细化经营能力也有助于分享集中度提升机遇。推荐关注黄金业务占比高，套保机制灵活，具备强品牌知名度的国企老字号品牌龙头：老凤祥、菜百股份、中国黄金等。此外，建议关注周大生及潮宏基，两者近几年不断加大黄金产品布局，同时渠道扩张推动业绩持续增长。

　　风险提示：黄金珠宝消费不及预期；金价大幅波动；门店扩张不及预期

　　重点公司盈利预测及投资评级

国信证券 张峻豪,柳旭