投资要点：

　　市场行情回顾：上月（2024年6月16日-7月15日，下同），申万美容护理指数下跌6.56%，在申万一级31个子行业中排名第18位，分别跑输上证、沪深300和创业板指4.63pct、4.72pct和-0.04pct。其中，美容护理二级子板块中的个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨跌幅分别为-4.23%、-7.85%和-5.18%。

　　行业数据跟踪：1）渠道端：受618促销前置提前释放需求影响，各平台6月销售环比显著下滑。据青眼资讯统计，6月，天猫、抖音、快手渠道合计口径（护肤/个护+彩妆/香水）月度GMV分别为126.92亿元、150亿元、23.03亿元，环比下滑29.5%、22.7%、27.6%。2）品类端：彩妆品类环比回落幅度小于护肤品类。据青眼资讯统计，6月，护肤/个护品类，天猫、抖音、快手月度GMV分别为96.77亿元、105.9亿元、19.57亿元，环比下滑42.6%、25.3%、28.2%；彩妆/香水品类，淘宝、抖音、快手渠道月度GMV分别为30.15亿元、44.1亿元、3.46亿元，环比下滑13.5%、15.7%和24.1%。3）品牌端，马太效应显著，强者恒强。据青眼资讯统计，6月，护肤/个护品类中，天猫渠道GMV排名前五的分别为：欧莱雅、珀莱雅、玉兰油、兰蔻和薇诺娜；抖音渠道GMV排名前五的分别为韩束、赫莲娜、珀莱雅、后和欧莱雅。其中，国货品牌珀莱雅在天猫、抖音渠道美妆品类均位列前三，韩束位列抖音美妆榜单首位；彩妆/香水品类，天猫渠道排名前五的分别为肌肤之钥、卡姿兰、彩棠、Nars和3CE；抖音渠道排名前五的分别为花西子、圣罗兰、柏瑞美、AKF和恋火。

　　核心观点：维持行业“同步大市”评级。化妆品部分：受618大促规则改变影响，6月化妆品销售环比显著回落。短期而言，在消费弱复苏以及消费者库存持续去化的背景下，化妆品消费意愿可能还是相对偏弱。但从长期来看，随着消费持续复苏以及海外品牌持续释放市场空间，具备本土化优势且具备高性价比的国货品牌或将加速崛起。建议关注：①品牌势能不断向上，业绩兑现能力强，大单品+多品牌矩阵持续发力的国货龙头珀莱雅；②细分龙头地位稳固，预期筑底，后续有望迎来拐点的敏感肌龙头贝泰妮。医美部分，受消费持续弱复苏、消费降级以及终端价格战影响，医美需求或暂时性承压，但行业长期增长逻辑没有改变。7月11日，昊海生科宣布第四代玻尿酸海魅月白获批上市，成为国内第一款有机交联剂玻尿酸，具备更长效和更安全的特质。此外，6月25日，国家药监局批准了诺和诺德公司研发的诺和盈（用于长期体重管理的司美格鲁肽注射液）在中国的上市申请，这意味着司美格鲁肽在国内可以合规应用体重管理，为中国肥胖症治疗开启了新格局。供给端的不断推新为行业发展注入了新的增长动能，具备差异化优势定位的合规产品有望迎来高速成长。据中国整形美容协会、德勤中国等权威机构联合发布的《中国医美行业2024年度洞悉报告》预测，2024年我国医美市场的增速将达到10%，未来四年预计增速10%-15%左右。长期来看，渗透率提升、轻医美化率提升、国产替代率提升逻辑持续演绎，持续看好医美板块未来的成长性。建议关注：拿证壁垒强、业绩增长确定性强的合规医美龙头爱美客。

　　风险提示：行业政策风险；消费需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；电商平台流量增速放缓以及流量成本上升风险等。

财信证券 张曦月