核心逻辑

　　2024H1回顾：估值处于底部降本增效或带动行业走出低谷。24年受市场情绪负面影响，计算机板块领跌市场。从估值看，截至24年7月19日，计算机指数（申万）PE、PS（TTM）分别为32.6、2.4倍，处于近十年的1.48%、2.14%分位数水平，充分具备向上弹性空间；从业绩看，24Q1行业降本增效已有成效，收入稳健增长，利润端或将逐步走出低谷。

　　AI主线：大模型+算力双轮驱动，AI趋势持续上行。大模型：海内外大模型，实现从云侧至端侧的全面革新。云侧方面，海外朝多模态交互方向持续迭代，国内通过聚焦长文本和降价吸引开发者的方式驱动大模型“飞轮迭代”；端侧方面，大模型轻量化叠加端侧算力的支持与应用生态的完善，端侧AI发展已具备基本技术条件。算力：政策持续支持，云服务商AI建设浪潮升温，运营商采购需求回暖，而在美国限制下，国内短期面临“缺芯”难题，算力供需缺口扩大，随着以昇腾为代表的国产算力向A100靠齐，国产算力有望迎来结构性机会，供需错配也驱动国产算力业绩拐点到来。

　　反转先锋：财政发力+国测落地，信创领域有望迎来拐点。在政策红利的不断刺激下，2023年我国信创已基本走向全面化（2+8+N）。2024年开年，我国迎来了万亿特别国债、科技创新和技术改造再贷款等政策，政府预算部分聚焦于加快实现高水平科技自立自强，而新一轮国测落地，有望活跃信创供给市场，加快下游行业采购节奏。

　　景气方向：电力+交通，全年景气双子星。（1）电力IT：政策+投资双重催化。计算机中稀有的下游客户预算充沛的方向，全年投资持续高景气；电改主线清晰，三中全会后市场化政策出台或进一步加速。（2）交通IT：强资金支持+招标预期。城市侧车路云招标连续启动，规模超预期；公路侧资金确定性更强，下半年招标有望陆续启动。

　　投资建议：建议关注AI持续迭代长期主线、信创拐点在即反转先锋以及电力+交通景气度持续提升的三个方向，带领计算机行业走出困境。

　　风险提示：相关政策落地不及预期；地缘政治冲突；算力稀缺下大模型迭代放缓；下游订单不及预期等。

德邦证券 陈涵泊,王思,李杨玲