需求换档引起行业盈利能力下行，部分领域仍有亮点

　　军工行业长期规划明确但短期需求仍然断档。一方面，真实有效的付款+收入确认未实现常态化；另一方面，阶梯降价等因素影响毛利率同比下滑。从细分领域看仍有亮点，航发领域增长仍较为稳健，船舶在独立逻辑下24Q1增长较快。当前招投标数据逐步实现高位企稳，中标数据年初以来绝对值超过过往年份同期水平，表明军工行业景气逐步企稳。

　　未来展望：既定目标与军备需求促发远期需求

　　军机方面，国外歼击机交付呈阶梯式上涨，多机型拓展与内需外贸加持下迎长周期放量；对标海外，国内复材与航电系统长坡厚雪。防务领域，战争对导弹消耗速度较快，备战补库需求大，火工品易成为精确制导武器产能窄口环节，行业话语权显著提升带来投资机会。船舶方面，深海、无人将是海军新装备的重点发展方向，2025或为发展元年。信息化方面，信息支援部队成立、军兵种结构重构，全军智能化、信息化能力将进一步提升。

　　军转民：市场空间较大

　　低空经济方面，2024年为发展元年，国家层面定位为战略新兴产业，下半年基建订单有望逐步落地。大飞机方面，年初以来多维度下进展较多，大订单持续到来，C919需求无虞、产能持续加码。商业航天方面，时空信息公司成立；航天火箭下半年将进入密集发射期，加快推进行业发展进程。国际转包方面，相对成本优势叠加巨头“本地为本地”战略转变带来国内航空零部件转包需求渗透率持续提升。

　　投资建议：左侧配置

　　2024年订货大会召开后航发赛道或已率先需求恢复，维护维修后市场起量长期配置首选仍为航发。弹药消耗类产品长期需求不变但短期停摆严重，弹性角度是最优选择。十五五规划期间目前有较多确定性高的景气度方向，卡位良好的代表性国企值得长期配置。向“天空”要GDP或为当前航空产业的发展机遇，传统军用航空即将迎来低空经济及国产大飞机的新需求。风险提示：

　　1、军工后续规划进展及合同订单落地不及预期，同时也有景气传导的不确定性；2、“十四五”武器装备建设规划牵引下，产能释放存不确定性；3、我国国防工业体系的体制机制改革进程低于预期，微观组织架构的不确定性。

国联证券 吴爽,叶鑫