核心观点

　　二十届三中全会着眼资本市场长远健康发展，券商作为资本市场核心中介或将受益。一方面，会议精神提及的提高上市公司质量、加强监管、完善分红激励机制、提高直接融资占比、加强投资者保护等内容均是保障资本市场长远健康发展的关键举措，有利于提高股票资产投资吸引力、促进资本市场规模持续扩大和稳定运行、推动我国居民财富向资本市场转移。在发展新质生产力、提高上市公司质量、完善股东回报等方向指引下，我国资本市场投资属性或逐步增强，市场活跃度或迎来提升，从而促进券商相关业务发展。另一方面，当前我国主要股指估值水平处于较低分位，市场活跃度较低，券商基本面或已处底部。此外，券商估值水平较低，或已充分地反映了股市当前景气度不高的预期。在政策支持+基本面底部背景下，我们认为券商股修复空间较大，其中资本雄厚、客户积淀广、产品创新力强的龙头受益。

　　市场交易活跃度降低，两融规模微降，IPO承销有所恢复。证券行业基本面或已处底部。（1）经纪业务方面，6月A股日均成交金额为7226.51亿元，环比下跌14.75%，同比下跌24.68%。（2）投行业务方面，6月IPO数量为6家，募集资金规模为53亿元，环比上涨516.90%；6月再融资规模为91.58亿元，同比下跌54.60%；6月企业债和公司债承销规模为3314亿元，环比上涨55.03%。（3）自营业务方面，上证综指下跌1.59%，沪深300指数下跌3.30%，创业板指数下跌6.74%，中证全债指数上涨0.72%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至6月30日，沪深北两融余额为14,808.99亿元，环比下跌2.99%。

　　投资建议：我们对行业维持“优于大市”评级。建议关注资本实力雄厚、机构业务发力的优质券商，推荐与股东协同加大，业务协同预期强的华泰证券、兴业证券，底部存在反转预期的东方证券。

　　风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。

国信证券 孔祥,王德坤