2024年1-6月煤炭板块收益率表现较好

　　2024年1月1日至2024年6月30日，上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板综下跌15.63%，中证1000下跌16.84%。申万一级煤炭行业上涨11.96%，行业涨幅月排名2/31，跑赢上证综指12.21个百分点；申万二级煤炭开采板块上涨15.89%，行业涨幅月排名7/124，跑赢上证综指16.15个百分点。申万三级动力煤板块上涨27.90%，行业涨幅月排名5/259，跑赢上证综指28.16个百分点；申万三级焦煤板块下跌6.41%，行业涨幅月排名74/259，跑输上证综指6.16个百分点。

　　2014年供给侧改革后，动力煤板块估值逻辑逐渐向公用事业模式演进

　　行业运行上，社会电气化水平持续提高是近几年生产资料需求要素中最主要的积极方向，传统工业需求疲软仍是行业主要的软肋。供给侧改革和安全生产继续保证动力煤供给刚性，煤电在新型电力能源系统中的价值重估和电力价格体制改革则提供了煤炭价格和业绩的弹性，出口变化则是当前煤炭价格的主要影响变量。

　　从行业盈利水平角度来看，我们认为，煤价整体重心在回归正常化的过程中，而且大概率是阶梯平台式回归，煤价也体现出易涨难跌的特点。近期火电行业盈利的恢复，除了煤价的正常回归之外，也有很大比例来自于销售电价的上涨，缓解了煤电矛盾，但也会让煤价回归合理的过程和幅度拉长，有利于煤炭行业盈利回归的更平滑。

　　从权益市场估值逻辑角度来看，我们认为，煤价的周期性大波动会明显收敛且周期拉长，煤炭行业回归正常化后的盈利绝对水平和预期稳定性相对乐观，煤炭板块的分红预期也会比较稳定，市场对煤炭板块的盈利预期和估值逻辑都体现出向公用事业板块类型的演进和转变，煤炭板块股价的波动性也将明显收敛。当煤价回归常态的过程完成后，动力煤板块有望通过更低的价格波动性以及稳定的盈利和分红预期，吸引中低风险的中长期资金进行稳定的配置，在A股市场上体现出更多的板块防御性。建议可以继续关注股息率较高，补涨预期较好的相关标的。

　　焦煤需求预期维持弱势，稀缺属性支撑行业盈利回归常态

　　房地产和基建投资的疲软以及工业产能的相对过剩，使得各类固定资产投资增长预期维持谨慎。焦煤下游以金属冶炼为主，市场对需求端仍维持偏负面的预期，这个预期有望随着经济增长预期的修复进程而有所改善。与动力煤一样，供给侧改革和安全生产继续保证焦煤供给的刚性，而焦煤的稀缺性则保证其价格向下的刚性和向上的弹性。从行业运营和盈利稳定性上看，焦煤是一个典型的经济强势期的弹性品种和经济下行初期的防御品种。在当前经济修复过程中的平台期，动力煤受煤电板块的修复带动，权益市场的表现更强势；焦煤则受需求端弱势预期影响，相对表现较弱。

　　风险提示：宏观经济增长低于预期，社会能源利用电动化趋势放缓，外需超预期下滑。

川财证券 陈雳