投资要点：

　　投资策略：

　　1、供给：原煤产量持续回升，同比增速由负转正，进口增幅再度扩大

　　1）原煤：6月原煤产量4.05亿吨，同比+3.6%；6月进口煤炭4,460万吨，同比+11.9%。1-6月原煤产量22.66亿吨，累计同比-1.7%；进口煤炭2.5亿吨，累计同比+12.5%；煤炭总供给（国产+进口）同比-0.07亿吨/-0.29%。

　　2）动力煤：6月动力煤产量3.25亿吨，同比+7.32%；进口3,348.03万吨，同比+11.53%。1-6月动力煤产量18.48亿吨，累计同比-0.15%；进口1.85亿吨，累计同比+11.12%；动力煤总供给同比+0.15亿吨/+0.76%，略有增强。

　　3）炼焦煤：6月炼焦煤产量4,117万吨，同比-1.35%；进口986.73万吨，同比+27.43%。1-6月炼焦煤产量2.28亿吨，累计同比-8.34%；进口炼焦煤5,739万吨，累计同比+26.24%；炼焦煤总供给同比-911万吨/-3.1%，有所收缩。

　　2、需求：水电出力显著提升，火电发电量下降，钢铁传统淡季深入

　　1）电力：6月火电发电量4,870亿千瓦时，同比-7.4%；1-6月，火电累计发电量30,053亿千瓦时，累计同比+1.7%。6月水电发电量1,438亿千瓦时，同比+44.5%。

　　2）非电：6月水泥产量16,397万吨，同比-10.7%；甲醇产量744万吨，同比+11.72%；尿素产量531万吨，同比+3.77%。

　　3）钢铁：6月焦炭产量4,164万吨，同比+2.2%；1-6月焦炭产量24,182万吨，累计同比-0.9%。6月生铁产量7,449万吨，同比-3.3%；1-6月生铁产量43,562万吨，累计同比-3.6%。6月粗钢产量9,161万吨，同比+0.2%；1-6月粗钢产量53,057万吨，累计同比-1.1%。

　　3、供需回顾和展望：

　　1）供给：6月我国原煤产量保持恢复性增长，产量已超过去年同期水平，进口数量同比增速再度扩大，整体供给边际增强。分品种来看，今年以来动力煤产量受安监影响较小叠加进口增长，供给略有增强；炼焦煤进口高增但复产较慢，整体供给有所收缩。

　　2）需求：水电出力显著提升，压制火电致使火电发电量下降，电力旺季对煤炭的消费受到一定程度抑制；同时随着钢铁传统淡季深入，冶金、建材等行业消费减弱，需求整体有所下降。

　　3）展望：随着矿山持续复产，叠加煤炭高进口格局延续，供给边际偏向宽松。动力煤方面，中下游面临高库存压力，叠加水电出力提升压制电厂日耗，煤炭库存去化相对偏缓，近期持续高温天气对煤价有提振作用，但高进口高库存限制煤价上涨空间。炼焦煤方面，下游面临淡季深入，但短期铁水仍维持高位，需求有支撑，同时政策落地节奏可能加快，需求整体稳固，煤价有望修复性反弹。

　　建议关注：

　　1）在动力煤板块，建议关注高长协业绩稳定性强，现金流充沛持续高分红，同时受益于央国企估值修复预期的公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源。

　　2）考虑到经济向好发展叠加算力崛起，电力需求旺盛且旺季即将到来，建议关注业绩具备高弹性的公司：兖矿能源、广汇能源。

　　3）在炼焦煤板块，政策强预期下游需求有望进一步改善，建议关注低估值、高股息的公司：潞安环能、山西焦煤、冀中能源、恒源煤电。

　　4）山西煤炭增产在望，建议关注旺季可能实现量价齐升的公司：山煤国际、晋控煤业。

　　风险提示：

　　（1）下游需求不及预期；（2）进口规模超预期；（3）产量增长超预期。

华福证券 王保庆,胡森皓