投资策略：

　　海外衰退预期在短期施压铜铝价格，国内期待大会后刺激政策加快落地显效。7月17日，美联储发布经济状况褐皮书，表示由于即将到来的大选、地缘政治及通胀的不确定性，预计未来半年美国经济增长将会放缓。美国大选的政策变动和全球经济发展的不明朗性，使得海外经济衰退的预期再度增强，或造成后续工业生产活动减少，在短期对顺周期较强的的工业金属形成压制。而近日，美国初请失业金人数的增加以及Markit制造业PMI数据再度跌入收缩区间，进一步强化了美联储降息预期，据联邦基金期货价格显示，9月降息的概率已提升至90%以上。另一方面，三中全会后，针对工业、制造业等领域的刺激政策有望加快落地显效，叠加近期地产政策持续优化，铜铝等原材料需求在中长期或逐步提升。

　　铜：冶炼费持续低迷，供需紧平衡下铜价得到底部支撑。一方面，铜具备一定金融属性，美联储货币政策通过影响美元指数继而影响铜价。另一方面，中国是全球精炼铜最大的生产及消费国家，我国经济政策对铜市预期有较强影响。当下，尽管铜精矿供给收缩的预期依然存在，传统消费淡季的到来影响了下游需求，铜现货价格再度走低。三月以来中国精炼铜产量因停产检修有所减少，但目前冶炼厂商停产检修基本结束，部分厂商为追赶产量目标进程，扩大冶炼产能及利用率，使得国内6月精炼铜产量同比增加，预计7月精炼铜的供给量将继续提升，铜价在短期预期再度承压。而持续处于低位的TC价格，使得上游铜精矿供给的担忧犹存，未来产业链供给端再度趋紧的可能性依然较高。

　　铝：电解铝运行产能维持高位，下游淡季效应显现，铝价短期承压。2024年以来，在政策刺激及美联储降息预期发酵下，国内铝市经历了低迷后逐步回暖，铝价先跌后涨。因7-8月为铝市传统消费淡季，下游需求表现不佳，铝加工企业多以刚需采购为主，且产业链面临原铝供给增多的影响，使得目前铝现货价格处于持续贴水状态。当下市场情绪偏谨慎，下游消费提振亟待刺激政策落地显效。后续进入四季度，因云南枯水季以及汽车消费旺季的到来，届时铝价或将企稳回升。

　　投资建议。总体来看，在短期因海外经济衰退预期叠加7-8月金属消费淡季的到来，使得铜铝价格双双承压。而美联储降息预期的进一步提升，以及三中全会后刺激政策有望加快落地显效，中长期铜铝价格或再度走高。建议关注具备产量增长优势的紫金矿业（601899）、西部矿业（601168）、天山铝业（002532）；以及新材料细分领域龙头的豪美新材（002988）、西部材料（002149）、铂科新材（300811）。

　　风险提示。宏观经济波动风险、境外投资国别风险、安全生产风险、环保风险、美联储超预期加息的风险、原材料和能源价格波动风险、金属下游实际需求下滑的风险、在建项目进程不及预期等风险。

东莞证券 许正堃