投资要点

　　回顾本周行情（7月15日-7月19日），有色板块本周下跌7.08%，在全部一级行业中涨幅靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块下跌8.52%，能源金属板块下跌3.05%，金属新材料板块下跌1.59%，小金属板块下跌6.10%，工业金属板块下跌8.68%。工业金属方面，本轮有色金属的上涨行情（2024年上半年）主要是由海外补库以及对美联储降息刺激经济的预期所共同推动，近期美欧疲软的经济数据一定程度上逆转了市场的乐观情绪，需求的弱势预期开始主导市场。本周衰退交易进一步主导了市场，出于对下半年需求的担忧，本周工业金属价格普遍下跌，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。贵金属方面，随着市场已完全定价美联储将于9月正式开启降息，Comex黄金价格曾短暂创下历史新高，亚洲市场由于先于欧美市场布局本次黄金牛市，本周获利盘流出较大导致金价大幅回撤，但基本面并无明显利空金价的事件发生，预计长期黄金后续有望进一步走出震荡向上走势。

　　周观点：

　　铜：铜价下跌并未明显改善需求，衰退交易背景下铜价延续跌势。截至7月26日，伦铜报收9,073美元/吨，周环比下跌2.34%；沪铜报收74,150元/吨，周环比下跌3.17%。供给端，截至7月26日，本周进口铜矿TC均价小幅上涨至9.5美元/吨。赞比亚财政部日前表示，到2027年，该国的铜年产量有望增长40%以上，达到100万吨；需求方面，本周铜价继续大跌的背景下，部分企业订单量有所增长，但整体库存仍在高位，需求无明显增长。本周基本面维持供需双弱格局，全球铜库存仍在进一步增长，宏观方面，市场现已完全定价美联储将于9月降息，预计降息前衰退交易依旧将主导市场，本周铜价维持弱势震荡下跌，预计短期铜价难以趋势反转。

　　铝：供给维持历史高位，而需求受检修影响小幅减少，需求淡季铝价延续下跌。截至7月26日，本周LME铝报收2,281美元/吨，较上周下跌2.94%；沪铝报收19,250元/吨，较上周下跌1.86%。供应端，本周中国电解铝行业运行产能持稳，开工产能4342.60万吨，供应较上周暂无变化；需求端，河南、内蒙古及山东地区本周开启检修，本周铝板企业开工率环比下跌0.42%，铝棒企业开工率环比下跌0.35%，电解铝的理论需求有所减少。本周电解铝供给维持历史高位，而需求受下游检修影响环比减少，需求淡季电解铝价格维持跌势，长期需进一步观察经济的复苏状况以及潜在的拉尼娜气候对云南水电的影响。

　　黄金：亚洲部分获利盘流出致使金价回撤，基本面看好金价未来再创新高。本周海内外黄金价格环比下跌。截至7月26日，COMEX黄金收盘价为2385.70美元/盎司，周环比上涨下跌0.71%；SHFE黄金收盘价为557.38元/克，周环比下跌1.51%。本周，美国6月成屋销售年化总数录得389万户，低于预期的400万户；欧元区7月SPGI制造业PMI初值录得45.6%，低于预期的46.1%；美国第二季度实际GDP年化季率初值录得2.8%，高于预期的2%；美国第二季度核心PCE物价指数年化季率初值录得2.9%，高于预期的2.7%；美国6月PCE物价指数年率录得2.5%，符合预期。随着市场已完全定价美联储将于9月正式开启降息，Comex黄金价格曾短暂创下历史新高，亚洲市场由于先于欧美市场布局本次黄金牛市，本周获利盘流出较大导致金价大幅回撤，但基本面并无明显利空金价的事件发生，预计长期黄金后续有望进一步走出震荡向上走势。

　　风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。

东吴证券 孟祥文,徐毅达