核心观点：

　　贵金属-黄金：美国二季度GDP超预期，降息预期变化不大，金价短期或见底。截至7.26，COMEX金主力合约环比下跌0.7%至2385.7美元/盎司。美国二季度不变价GDP季调环比年化增长2.8%，市场预期2.0%，一季度终值1.4%。二季度核心PCE季调环比年化2.9%，预期2.7%，数据公布后，市场降息预期未现较大变化，金价周内现见底回升。从持仓数据来看，7月中旬以来的金价调整基本可归因于短期部分资金的获利了结。二季度美国GDP超预期短期扭转市场对美国的衰退预期，但美国通胀持续降温，9月降息预期不减，年内降息落地前金价短期或见底，有望重拾涨势。长期来看，美元信用走弱仍为黄金定价主线，长期黄金中枢仍处于上行通道。

　　工业金属：美国衰退交易结束，铜交易逻辑切换。

　　铜：截至7.26，SHFE铜主力合约较上周五下跌3.2%至74150元/吨。基本面来看，截至7.25国内铜社会库存达35.75万吨，较上周环比去库1.76万吨。据SMM，7月19日进口铜精矿指数报6.38美元/吨，加工费环比上涨0.63美元/吨。美国衰退预期下，7月中旬以来铜价现较大幅度调整。铜价回落后国内社会库存加速去库，精铜杆企业订单整体增加，开工率持续上行，下游需求韧性显现，基本面支撑逐步凸显。宏观层面来看，二季度美国GDP表现扭转市场悲观预期，短期美国衰退交易结束。宏观情绪见底叠加基本面支撑凸显，短期铜价或止跌回升。长期来看，铜供需向好长逻辑不变，随着国内铜库存去化，铜价中枢或继续上行。

　　锡：截至7.26，SHFE锡主力合约较上周五下跌4.3%至247560元/吨。基本面来看，截至7.26，国内锡社会库存达13983吨，环比去库1448吨。供应端来看，2024年以来我国锡锭进口量整体呈下滑趋势，6月进口量同比下滑84%至378吨。缅甸佤邦当局对于当地锡矿何时能够复产尚未给出明确指示，2024年以来从缅甸进口的锡矿量级显著下降，预计未来锡精矿供应仍难言乐观。此外6月锡锭进口大幅萎缩，供应收紧节奏整体加快。国内库存虽处于相对高位水平，但6月以来现持续去库趋势，本周锡价回落后，下游需求释放，社会库存呈现加速去化。长期来看，资源稀缺性与AI终端提振下，预计锡战略地位加速凸显，锡价中枢有望持续上行。

　　投资建议：

　　本周，我们建议关注黄金、铜、锡板块。黄金：2024年降息预期逐步发酵，美元信用体系走弱，全球黄金储备持续提升，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的龙头企业：山东黄金、赤峰黄金。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注龙头企业：紫金矿业。锡：供应端佤邦锡矿复产难言乐观，资源稀缺性逐步凸显，需求端半导体持续回暖有望提振精锡需求。建议关注龙头企业：锡业股份。

　　风险提示：

　　1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。

平安证券 陈潇榕,马书蕾