金属与材料行业研究周报：宏观市场扰动加剧，有色金属承压下跌
基本金属：宏观情绪扰动与基本面偏弱共振，铜铝延续下跌。1）铜：本周铜价延续走跌，沪铜收盘于74410元/吨。宏观维度，海外衰退预期升温，美元表现仍然坚挺，叠加国内经济数据不佳，投资市场的悲观情绪来到阶段性高点，铜价也跌至阶段新低，价格波动明显加剧。基本面维度，供给端，本周进口铜矿TC均价小幅上涨至9.5美元/吨，铜精矿现货市场继续维持活跃，且现货主流成交的加工费继续上行，市场主流成交近月及四季度船期货物；需求端，下游逢低价积极采购补库，部分企业订单较上周有所增长，但也有下游企业前期补库完毕，采购积极性减退，观望情绪显现，短期内无额外采购需求，市场成交热度逐渐回落。2）铝：本周铝价大跌，沪铝收盘于19370元/吨。海外铝价大跌影响，叠加中国电解铝市场供应充足，铝锭成交寥寥，宏观情绪不断减弱，现货铝价连续下行。供给端，本周中国电解铝行业运行产能持稳，供应较上周暂无变化。需求端，本周铝棒铝板企业开工均有下降，主要集中在河南、内蒙古及山东地区，对电解铝的理论需求继续减弱。终端方面，汽车数据依旧向好，支撑终端铝消费。库存端，本周LME铝库存继续减少，目前LME铝库存94.85万吨，较上周96.44万吨减少1.59万吨。中国方面，本周铝锭社会库存稍有减少，目前库存在79.91万吨，较上周80.99万吨减少1.08万吨。建议关注：中国宏桥、中国铝业、洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、五矿资源。
贵金属：降息预期与多头获利离场博弈，金银价格回落调整。本周（7.19-7.25）金银价格下跌。截至7月25日，国内99.95%黄金市场均价为561.30元/克，较上周下跌1.59%，上海现货1#白银市场均价为7586元/千克，较上周下跌6.15%。周中前期，特朗普可能赢得11月总统大选的预期和美联储9月开始降息的利好支撑与多头获利立场博弈，金银价格回落调整。后伴随利空预期消化，黄金第二大消费国印度将金银进口税削减至6%，并提议对25种关键矿产免征关税，此消息为金银走势带来一定利好支撑。短期看，数据带来降息预期的变化将继续与美联储立场博弈，天平的倾斜也是影响金银价格短期走势的原因。中长期来看，美联储年内依旧有1-2次的降息预期，随着美国正式进入降息周期，叠加衰退预期升温，预计金银价格仍有上行空间。白银受工业与投机属性影响，波动或大于黄金，且近期金银价格走势分化明显，可见市场对金银短期价格走势的分歧较大。建议关注：山东黄金、银泰黄金、招金矿业、中金黄金。
小金属：宏观情绪扰动叠加需求乐观预期降温，锡价高位回落。宏观维度，美联储年内9月降息基本落地，美国大选特朗普大选胜率提升，或对华大幅加大商品关税力度，市场情绪面谨慎。基本面维度，需求乐观预期降温，市场情绪回落，拖累内外锡价走势。云南地区大部分冶炼企业预计将维持正常生产，但因交接问题停产的企业何时复产尚不明确。江西地区多数企业计划继续正常生产，少数企业有望小幅增产。目前国内下游需求处于消费淡季，终端接货意愿不强，光伏新消费环比走弱情况还在继续，国内需求疲软也牵制了锡锭的去库进程。展望后市，供给侧基本面持续转好，需求端侧短期淡季持续，但半导体周期上行趋势不减，宏观层面年内降息预期为宏观定价提供支撑，因此，我们继续看好年内锡价表现。建议关注：锡业股份，兴业银锡，华锡有色。
稀土永磁：价格稳中偏强，镝铽价格回升明显。本周氧化镨钕价格小幅上调，收于36.3万元/吨，中重稀土镝铽止跌回升，氧化镝收于165.5万元/吨，环比提升近2.5%。轻稀土成本端支撑仍较强，价格趋稳迹象明显；中重稀土受集中询采及低价补库驱动价格回暖。综合来看，供应有边际缩减迹象，上游原矿和废料价格持续支撑，分离企业成本高位，价格倒挂下少量减产；需求侧目前仍处于淡季，并未出现集中采购，新增需求或在8月中下旬逐步体现。建议关注：北方稀土，正海磁材。
风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。
天风证券 刘奕町,陈凯丽,曾先毅
