中国电影行业：精选优质影片和公司
首次覆盖中国电影行业。尽管家庭娱乐方式的兴起继续对观影人次造成压力，但我们看到中国电影行业正呈现出几大趋势，这些趋势支持我们对2024-2026年中国电影票房年均复合增长率6%的预测。我们看到：(1)观影人群中占主要比例的Z世代观众偏爱更多元、写实的内容，(2)技术升级使得观众在影院能够获得家庭流媒体难以比拟的体验，(3)国产电影越来越受欢迎，为上游国产电影出品公司提供了更多机会。我们认为万达电影(002739CH)和猫眼娱乐(1896HK)是这些趋势的主要受益者，在未来几年有望跑赢行业。
赢得Z世代观众。占中国人口约20%的Z世代已成为拉动国内消费的主要力量。这批电影观众拥有相当大的消费能力。因此，国内电影制片公司一直致力于迎合Z世代的观影偏好。Z世代更青睐多元、写实且生动的影视作品，而非脱离现实的题材。这种转变带来了电影制作成本的上升。然而，值得庆幸的是，在观众需求日新月异的当下，技术创新有望帮助电影制片公司降低成本，从而使这种娱乐形式保持亲民的价格水平。
技术升级吸引观众重返大银幕。电影行业最新的技术升级之一无疑是AIGC在剧本创作、场景开发、后期制作以及其他电影制作流程中的应用。AIGC有可能彻底重塑电影供给侧，缩短制作周期，提升制作质量，并带来更高的经济效益。在影院基础设施与设备层面，激光放映系统、全景屏幕、杜比全景声音频系统以及4D动感座椅等尖端技术提供了卓越的画质、逼真的效果和纯净的音频，有助于为观众营造更加沉浸式的观影体验——这是家庭流媒体难以比拟的。
国产电影越来越受欢迎。近年来，国产电影的热度持续高涨，对国内电影票房的贡献率已从疫情前的大约55%-65%，显著上升至2020年至2023年的85%。我们相信，随着中国电影制作水平的不断提高，包括更多的虚拟元素、更丰富多样的故事题材，这一积极的趋势将会得以延续。随着讲好中国故事、彰显中华文化的国产作品的崛起，以及一系列扶持政策的加持，我们认为国产电影前景光明。
温和的行业增长前景。尽管2024年上半年中国电影票房表现不佳(同比下降9%)，但我们预计，在头部电影上映的推动下，下半年票房将逐步回暖。暑期档影片的多样性和高质量令人期待。除了7月成功上映的《抓娃娃》之外，《解密》和《逆行人生》也将于8月上映，预计将激发观众的观影热情。我们预测2024年下半年票房将反弹8%，使得全年票房与去年持平，达到549亿元人民币。鉴于电影的生产周期通常为12至18个月，随着全面放开后电影生产的正常化，我们预计从2025年开始，电影供应量将会加速增长。因此，我们预计2025年和2026年的票房将温和增长，分别达到605亿元和648亿元，同比增长10%和7%。
精选市场份额增长者。基于我们对行业温和增长的展望，我们看好那些在上述趋势中处于有利位置的公司。我们首次覆盖万达电影(002739CH)，中国最大的影院运营商，和猫眼娱乐(1896HK)，中国最大的在线电影票务平台，并给予这两家公司“优于大市”评级，鉴于他们在其各自领域的领先地位，以及他们在上游制片/发行业务中的成功扩展。我们首次覆盖光线传媒(300251CH)并给予该股票“中性”评级，因为其重点电影项目上映时间存在不确定性。
催化剂：(1)票房超出预期的热门影片的推出，(2)由AIGC及其他科技创新所带来的显著价值提升，(3)宏观环境复苏刺激消费增长。风险：(1)来自在线娱乐的竞争加剧；(2)宏观经济复苏缓慢；(3)应用AIGC技术可能引发的法律纠纷。
