主要观点：

　　天然橡胶种植主要集中于东南亚地区，供给仍处于产能释放周期

　　天然橡胶的主要来源是巴西橡胶树，东南亚地区种植面积约占全球天然橡胶种植面积90%。根据天然橡胶生产国联合会（ANRPC）数据，2023年全球天然橡胶产量1434.2万吨，同比增长0.7%，预计2024年全球天然橡胶产量同比增长1.1%至1450.2万吨。

　　天然橡胶供给主要受开割面积和单位产量影响，从种植面积看，受次贷危机后经济恢复及2009年天然橡胶减产等因素影响，2010-2012年东南亚主要产胶国胶农种植橡胶树积极性显著提高，全球天然橡胶种植面积于2016年左右达到峰值，之后由于天然橡胶价格持续低迷，部分主产国天然橡胶种植面积几无增长，天然橡胶新种和翻种面积也于2012年之后开始下滑。开割面积方面，2023年ANRPC主要成员国总体开割面积933.35万公顷，同比增长0.8%，开割率76.4%，同比增长0.46个百分点，处于历史较高水平。但在开割面积总体趋势走高的同时，受胶价长期低迷以及极端天气等因素影响，部分主产国天然橡胶亩产量持续回落，2023年泰国天然橡胶亩产量1.33吨/公顷，同比下滑1.8%。

　　终端消费带动出口市场强劲，下游需求有望维持高景气

　　中国是天然橡胶最大的消费国和进口国，对天然橡胶进口依赖程度较高，轮胎工业是天然橡胶最主要的下游需求方向，耗胶量几乎达到天然橡胶总产量75%，轮胎需求稳步增加是拉动天然橡胶消费的重要引擎。据海关总署数据，2024年1-5月国内橡胶轮胎出口量362万吨，同比增长4.3%，国内橡胶轮胎出口额90.39亿美元，同比增长2.1%，橡胶轮胎海外出口市场表现强劲带动我国轮胎行业高景气，橡胶行业需求有望持续向好。

　　原料胶价格支撑价格中枢，供应拐点值得期待

　　供需关系是影响天然橡胶长期价格的核心因素，天气物候条件、宏观环境、国际政策、收储政策、相关商品价格等因素也会对天然橡胶价格产生影响。短期看，受供应季节性上量以及7月原料胶价格回调影响，天然橡胶价格有所下滑，在原料胶价格相对坚挺的情况下，我们预计天然橡胶价格短期维持偏弱格局但底部仍有支撑，需密切关注阶段性供应释放情况及主产区天气情况。长期看，我们判断供给端东南亚产区将逐步进入减产周期，中长期利好天然橡胶价格，于此同时，非洲科特迪瓦作为新兴的天然橡胶主产国青壮年橡胶树占比较高，其种植面积及单产仍有增长预期，其产量和出口量若持续上升或对天然橡胶价格造成压力。需求方面，橡胶轮胎海外出口市场表现强劲带动轮胎行业高景气，近期以旧换新相关政策逐步落地有望进一步拉动国内乘用车销量增长，带动橡胶轮胎行业需求向好。长期来看天然橡胶价格中枢有望持续抬升，产能周期拐点值得期待。

　　风险提示

　　极端天气；下游需求不及预期；主产区产量超预期；国际政策变化等。

华安证券 王莺,刘京松