报告摘要

　　行业整体策略：龙头引领产业链突破，风机有望底部反转

　　从特斯拉、宁德时代等半年报看，龙头逆势在加速扩张，如特斯拉在智能化、宁德在海外的电池；这些变化将成为引领下一波向上周期的核心驱动力。重申光伏大底部，买行业和格局好龙头。风电存在较大预期差，尤其是已经见底的风机环节。

　　新能源汽车产业链核心观点：

　　1）欧美电动车渗透率有望在明后年加快提升。欧洲短期增速放缓主要是补贴的退出，但产品的性价比在更快地提升；近日，据英国交通部披露，先前被保守党政府推迟至2035年的燃油车禁售令将很快被恢复至2030年。

　　2）特斯拉的智能化有望引领行业中长周期加速向上。其FSD年有望在中国和欧盟获批；Robotaxi预计10月10日发布、预计2025年上路；机器人已自用；Version2版本预计2026年对外交付。

　　3）宁德时代半年报显示其加快逆势扩展，新市场和新技术持续放量。公司中报在建产能153GWh，加快了海外和国内产能建设的速度。Q2动力加储能出货量为110GWh，储能占比超20%；神行和麒麟出货占比三成到四成左右，未来比例会持续提升。

　　光伏产业链核心观点：中期底部将很快到来

　　1）重申重视光伏大底部的布局。短期，8、9月终端排产有望持续环增，产业链报价有望反弹。中期产能出清+优化进入关键期，供需将逐步逆转。长期新技术和新市场周期已逐步启动。

　　2）顶层设计支撑光伏未来由辅助能源升级为主力能源。中共第二十届三中全会公布推进能源领域价格改革，完善新能源消纳和调控政策。3）重视BC、钙钛矿等新技术突破。未来3-4个季度，BC有加速放量态势。近期百MW钙钛矿组件产线项目进入设备交付阶段。

　　风电产业链核心观点：

　　1）风机招标量快速增长。2024H1，风机招标规模62.48GW（不含框架招标），同比+83.94%；其中，陆上风机招标58.21GW，同比+95.60%。2）陆风投标价格有望企稳，底部反转迹象初现。目前陆上风机去除塔筒平价价格在1200-1400元/KW，且从4月以来有回升迹象。2024Q1运达股份、金风科技等风机企业毛利率已经实现触底回升；展望后续，成本管控强的平台型整机企业毛利率有望持续改善。

　　周观点：

　　（一）新能源汽车：宁德时代、特斯拉发布半年度业绩，大调整迎来大机会

　　宁德时代发布2024年半年报：盈利能力保持强劲，龙头加快逆势扩展，新市场和新技术放量。

　　1）经营业绩：2024上半年实现归母净利润228.7亿元，Q2实现归母净利润123.6亿元，综合毛利率26.5%，盈利能力保持稳定，经营性现金流447.1亿元，期末货币资金2550亿元。报告期内，2024年1-5月动力电池全球市场份额37.5%，同比提升2.3%；2024年1-6月国内动力电池46.4%，同比提升3%。

　　2）在建产能：在建产能有些积极变化、中报在建产能153GWh，加快了海外和国内产能建设的速度，其中海外差不多70GWh。

　　3）出货量：Q2动力加储能出货量为110GWh，储能占比超20%，接近1/4；神行和麒麟出货占比三成到四成左右，未来比例会持续提升。4）单位毛利：二季度单位毛利相较之前走向平稳、在1毛9不到2毛的水平，单价下降的同时成本也在快速下降，单位毛利非常稳健，下降趋势趋缓。

　　5）海外储能与海外新市场：情况非常好，不管是美国还是欧洲储能都在起来，储能成为营业收入的增长点，公司会用更好的商业模式、创新的方式来应对市场的需求。非欧美海外市场增速快，后续值得期待。6）碳酸锂：在江西碳酸锂已平稳量产，主要都是在自己体系内运用的，在报表角度上讲被对冲了，不会体现在报表的收入成本和利润里面。特斯拉发布2024年二季报：智能化在突破关键点，有望中长周期加速向上。

　　1）FSD年底将在中国和欧盟获批、v12.5版本的参数为12.4的5倍（同时有眼球运动跟踪）、在授权其他整车厂使用；Robotaxi10月10日发布（预计2025年上路）。

　　2）机器人：Version1：自用（已在用），25年爬坡、生产几千台；Version2：外售，2026年交付。

　　3）算力：加强Dojo能力，做自己的超算。短期业绩边际改善：2024年Q2公司实现营收255亿美元，同比+2.3%，环比+20%；实现归母净利润18亿元（Non-GAAP），同比-42%，环比+18%；毛利率及净利率基本稳定。

　　产业链受益标的：

　　1）格局好的龙头：宁德时代、璞泰来、天赐材料等。

　　2）新技术：复合集流体、固态电池等。

　　3）消费电池、低空经济相关。

　　（二）光伏：破晓在即，龙头有望拾级而上

　　光伏行业本周我们的观点如下：

　　去库推进，终端排产有望环增，产业链报价有望反弹。根据SMM数据以及近期调研，上游开工率分化严重，硅料环节去库有望加速；终端随着欧洲结束假期，同时国内地面电站装机加速，8、9月排产有望持续环增。从筹码，除开逆变器外，光伏主材和辅材机构持仓已接近电新板块最低，有竞争力的企业较难再出现因为筹码原因导致的砸盘，筹码出清接近尾声。

　　三四季度有望深度出清，后续补贴难以发放+银行端压力增加。根据近期调研，新增产能再难获取大量补贴，存量产能持续性补贴获取难度增加；同时随着各环节亏损持续，二三线企业现金流持续恶化，三四季度或将迎来较大的银行端压力。

　　逆全球化和光储平价趋势下，光伏企业正出海破局，BC电池片技术壁垒正持续强化。我们认为BC是光伏晶硅电池片的终局技术路线，2025年市场将见到更多的BC技术与产线，BC技术差异化明显，专利、人才、迭代等壁垒正持续强化；技术壁垒有望成为中国光伏持续领先的核心护城河。产能出海不完全等于产能优势缩小，反而正在筛选出具备经营、技术、品牌渠道优势的企业。光储平价更是不断催化出亚非拉里面的新市场。

　　格局清晰，率先反转的细分，例如逆变器、支架、胶膜环节。以胶膜环节为例，行业底部格局清晰，回顾过去三年，龙头福斯特单平盈利持续领先行业平均水平，同时在2024年组件企业承压加剧+降本诉求极强情况下，我们认为福斯特市占率有望不降反升。根据第三方数据显示，短期行业存在甩货情况，二三线企业亏损压力持续，我们认为随着主链出清，三四季度最后一轮承压后，2025年胶膜环节有望率先迎来盈利提升。

　　成本与技术优势，长跑胜出的秘法。从成本与订单优势上看，协鑫科技、TCL中环、晶科能源具备较强竞争力，同时四家企业正加速中东产能布局，有望在中东快速形成强有力的供应链，巩固在中东、欧美市占率优势。从技术变革上看，隆基绿能HPBC2.0有望逐步验证，年底良率提升、产能规模提升，2025年成本逐步打平TOPCon，通过效率优势，重新回到高速增长的轨道。

　　产业链相关标的：

　　1）一体化企业：隆基绿能、晶科能源、协鑫科技、TCL中环、通威股份等。

　　2）辅材及配套企业：福斯特、阳光电源、德业股份、禾迈股份等。3）新成长：阿特斯等。

　　（三）风电：风机招标量快速增长，陆风投标价格有望企稳风电行业本周我们的观点如下：

　　风机招标量快速增长。

　　2024H1，风机招标规模62.48GW（不含框架招标），同比+83.94%；其中，陆上风机招标58.21GW，同比+95.60%；海上风机招标4.27GW，同比+1.44%。从招标量来看，2024年上半年风机招标量已接近2023年全年水平；预计今年招标量有望超过2022年，实现新高。

　　2024H1，风机开中标规模47.10GW（不含框架招标），同比+45.59%；其中，陆上风机开/中标42.28GW，同比+42.24%；海上风机开/中标4.82GW，同比+80.66%。

　　陆风投标价格有望企稳。

　　目前陆上风机去除塔筒平价价格在1200-1400元/KW，且从4月以来有回升迹象；随着陆风大型化边际放缓，其价格有望企稳。海上风机去除塔筒价格目前在2500-2700元/KW徘徊；后续随着16MW以上机型批量招标，其价格预计还有下降空间。

　　从财务数据来看，24Q1运达股份、金风科技、三一重能等头部风机企业毛利率已经实现触底回升；展望后续，我们认为随着风机价格逐步企稳，成本管控强的平台型整机企业毛利率有望持续改善。

　　投资建议：继续推荐“两海主线”。

太平洋 刘强