圣诺生物(688117)研发投入&集采影响Q2利润表现,研发及产能建设构筑竞争壁垒
圣诺生物(688117)
事件:圣诺生物发布2024年中报。公司2024H1实现收入1.99亿元(同比+14.44%),归母净利润0.22亿元(同比+8.14%),扣非归母净利润0.19亿元(同比+106.55%)。2024年Q2实现收入0.95亿元(同比+2.78%),归母净利润0.05亿元(同比-13.08%),扣非归母净利润0.04亿元(同比+28.71%)。
点评:
受集采影响毛利率、销售费用率均降低,研发费用阶段性上升。利润率方面,2024H1公司实现综合毛利率59.58%(-5.28pp),归母净利率10.95%(-0.64pp),扣非归母净利率9.61%(+4.29pp),集采产品价格降低,拉低综合毛利率;营业收入增长及政府补贴减少则使得扣非归母净利率上升。费用率方面,2024H1期间费用率为46.99%(-7.47pp),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.93%(-10.12pp)/15.32%(-2.35pp)/11.98%(+4.40pp)/1.76%(+0.60pp),注射用生长抑素、注射用阿托西班2023年6月集采中标后,市场商务费减少,使得公司销售费用率降低;研发费用率上升则系1)公司投资1250万元用于与浙江鼎昌医药合作开发注射用醋酸奥曲肽微球项目,首期投入500万元全部计入研发费用,2)司美格鲁肽、鲑降钙素进入中试阶段,费用化研发投入较大,3)KJMRT-YF001(环肽-113)自研项目费用化研发投入增加。
自研产品较高增长,CDMO有所降低。2024H1,公司自研制剂实现收入0.95亿元(同比+48%),毛利率63%(同比-20.24pp),注射用生长抑素及注射用阿托西班集采中标后驱动销售额上升;自研原料药实现收入0.57亿元(同比+11%),毛利率66%(同比+2.37pp),境外原料药销售同比增长97.51%,带动板块增长;CDMO实现收入0.35亿元(同比-10%),毛利率36%(同比+7.01pp),其中药学研究服务实现收入0.24亿元,医药定制研发生产实现收入0.10亿元;受托加工服务实现收入0.13亿元(同比-30%),毛利率94%(同比+1.90pp)。
盈利预测:我们预计2024-2026年公司营业收入为5.54/7.03/9.05亿元,同比增长27.4%/26.8%/28.7%;归母净利润分别为1.01/1.20/1.41亿元,同比增长43.3%/19.0%/17.2%,对应2024-2026年PE分别为22.9/19.3/16.5倍。
风险因素:行业竞争加剧风险,研发投入及外包需求下降风险,政策风险,研发失败的风险,应收账款不能回收、汇率波动等财务风险,宏观环境风险。