远兴能源(000683)

　　事件:

　　2024年7月29日，远兴能源发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入70.7亿元，同比增长32%；实现归母净利润12.1亿元，同比增长15%；实现扣非后归母净利润12.1亿元，同比增长11.3%；加权平均净资产收益率8.63%，同比提升0.55个pct；经营活动现金流净额为13.6亿元。

　　2024年Q2单季度，公司实现营业收入37.9亿元，同比+33%，环比+16%；实现归母净利润为6.4亿元，同比+60%，环比+12%；扣非后归母净利润6.4亿元，同比+48%，环比+13%；经营活动现金流净额为9.4亿元。销售毛利率为44.3%，同比+12.0个pct，环比-0.2个pct。销售净利率为26.3%，同比+8.9个pct，环比+0.3个pct。

　　投资要点:

　　阿拉善一期投产释放效益，2024Q2业绩环比+12%

　　2024年上半年公司实现营业收入70.7亿元，同比增长32%；实现归母净利润12.1亿元，同比增长15%；实现扣非后归母净利润12.1亿元，同比增长11.3%。主要由于阿拉善天然碱项目一期生产线投产，产销量有所增加，2024H1公司纯碱产量272万吨，较去年同期增加189万吨；小苏打产量67万吨，较去年同期增加11万吨。分产品来看，2024H1纯碱业务实现营收39.2亿元，同比+115%，毛利率为56.4%，同比-1.6个pct，主要由于纯碱价格价差同比有所下滑。小苏打业务实现营收9.2亿元，同比+0.3%，毛利率为52.8%，同比+12.9个pct。尿素业务实现营收17.0亿元，同比-20%，毛利率为26.4%，同比+2.7个pct。投资收益方面，主要参股公司蒙大矿业投资收益同比减少，2024H1确认投资收益1.1亿元，同比减少2.2亿元。

　　单季度来看，2024Q2实现归母净利润为6.4亿元，同比+2.4亿元，环比+0.7亿元。主要由于阿拉善一期放量弥补纯碱价格价差的下滑，而受到煤炭下滑价格的影响，尿素、小苏打价差有所改善。2024Q2纯碱均价为1893元/吨，同比-15%、环比-5%，天然碱法平均价差为1514元/吨，环比-16%、同比-5%；小苏打价格1579元/吨，同比+7%，环比-1%，价差为1150元/吨，同比+13%，环比+1%；尿素价格2081元/吨，同比-2%，环比+2%，价差为795元/吨，同比+11%，环比+19%。投资收益方面，煤炭市场价格下滑导致参股公司蒙大矿业确认投资收益减少，2024Q2公司对联营企业和合营企业的投资收益为0.5亿元，同比减少0.7亿元，环比减少0.1亿元。

　　阿拉善二期项目建设已启动，看好公司长期成长

　　公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。项目一期于2023年6月投料试车，据公司2024年半年报，截至2024年7月30日，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车；项目二期于2023年12月启动建设，规划投资约55亿元，计划于2025年12月建成。阿拉善项目新建产能体量大，两期项目建成后，公司有望成为国内纯碱行业龙头。公司纯碱单吨成本有望进一步降低，我们看好阿拉善项目为公司带来的长期成长性。

　　盈利预测和投资评级 基于公司阿拉善项目投产进度、纯碱行业供需格局趋势以及价格价差情况，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为146.47、163.83、183.51亿元，归母净利润分别为26.17、32.46、37.09亿元，对应PE为9、7、6倍。公司阿拉善一期逐步投产，二期已启动建设，看好公司未来成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示 原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、阿拉善项目建设投产低于预期、大股东债务问题。