长城汽车(601633)

　　事件：据长城汽车公告，7月批发销量9.1万台，环比-7%、同比-16%。

　　7月出口再创新高，坦克、皮卡销量短期波动。

　　7月新能源批发量2.4万台，环比-7%、同比-17%，燃油车批发量6.7万台，环比-7%、同比-16%。我们认为7月销量整体符合预期，环比下滑主要系6月坦克集中交付后短期波动以及皮卡受需求影响销量下滑影响。根据周度零售数据推算，7月零售总销量约4.8万台、环比-8%，新能源销量2.1万台、环比基本持平；

　　1）坦克：7月销售1.9万台，环比-28%、同比+38%，环比下滑主要系6月坦克300订单集中交付后短期波动，7月第四周坦克400/500Hi4-T零售销量均接近1千台，销量表现较好；

　　2）哈弗：7月销售5.3万台，环比+11%、同比-16%。根据哈弗公众号，6月14日起大狗全系现金优惠2.5万元，零售数据来看优惠提高后大狗月销较5月提升约50%；哈弗猛龙7月周销量约1千台、表现较好；后续H6Hi4版上市值得期待，有望带动哈弗品牌整体销量向上；

　　3）魏牌：7月销售2765台，环比-6%、同比-58%，我们认为主要受到新款蓝山即将上市影响，其配置五屏联动、7L冷暖冰箱、立体声动态转全景声技术，智驾款将搭载全场景NOA，参考前期销量以及竞品对比，我们预计上市后月销有望达5000台以上；

　　4）欧拉：7月销售4780台，环比-21%、同比-53%；

　　5）皮卡：7月销售1.2万台，环比-21%、同比-24%，我们认为主要受到商用车销售淡季影响；

　　7月出口销售3.8万台，环比基本持平、同比+41%。由于6月出口销量中包含部分受运输影响延迟确认的销量、Q2月均出口量约3.6万台，故我们判断7月出口实际仍有增长。根据公司公众号，7月坦克500在智利上市，坦克300在马来西亚、阿塞拜疆上市，哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市，同时渠道方面首次将商超汽车体验中心模式引入哈萨克斯坦。我们预计随着多个地区产品导入及放量以及本地化进程加速，出口销量有望持续增长。

　　出口+新能源越野高增，经营思路转变下国内主流产品有望突破。

　　1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，2024年出口销量有望达到40-50万辆。

　　2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。

　　3）国内主流产品突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款、新一代H6等上市，后续枭龙Max改款、新款蓝山、H6Hi4版等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队并在抖音、B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总入驻微博、抖音，多次直播，是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，截至6月30日已在全国32个城市的核心商圈开设120家以上“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。

　　投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为130.7、177.1、201.3亿元，对应当前市值PE分别为15.3、11.3和9.9倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价38.2元/股。

　　风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。