水羊股份(300740)

　　事件：公司发布24年半年报。24H1年营收22.93亿，yoy+0.14%；归母净利1.06亿元，yoy-25.74%，扣非归母净利1.19亿，yoy-19.1%，公司聚焦品牌资产建设，力求实现品牌势能放大与品牌长期发展，加大主要品牌相关费用，影响公司本期经营业绩。24Q2公司实现营收12.61亿，yoy+1.4%，归母净利0.66亿，yoy-27.2%，扣非归母净利0.66亿。

　　营收端：分渠道看，2024H1线上渠道实现营收20.5亿元，yoy+1.9%，营收占比88.0%；其中第三方、自有平台分别实现营收19.6/0.89亿元。

　　成本方面，24H1毛利率61.5%，同增4.6pct，24Q2毛利率61.6%，同增2.0pct，整体业务及产品结构进一步优化。

　　费用方面，24H1销售费用率为46.8%，同增6.4pct，主要系推广费用增加所致；管理费用率为4.7%，同减0.3pct；研发费用率1.4%，同减0.6pct。24Q2年销售费用率为47.3%，同增7.4pct；管理费用率为3.9%，同减1.9pct；研发费用率1.1%，同减0.6pct。

　　EDB2024年持续加强品牌体系化建设，通过刘嘉玲、梁朝伟合作加强品牌在高端人群渗透。大单品超级CP组合市场认知进一步强化，精华防晒、rich面霜等储备单品也实现了高速增长。继续深耕线上线下多渠道布局，24H1线下渠道增速超100%。

　　24年有望复制伊菲丹的成功经验到佩尔赫乔（法国高端院线品牌）等品牌资产；伊菲丹预计24年能看到CP系列其他的品类的放量，建议关注防晒、面霜、精华及会员复购情况，并引入身体护理产品，品牌势能有望持续向上；24年我们有望看到线上线下多渠道布局进一步开拓高奢百货、高奢酒店SPA等渠道；在市场拓展及运营方面，精细化运营强化平台联动与消费者沟通，高奢人群渗透持续提升。

　　投资建议：看好公司研发创新持续推进、多品牌心智进一步巩固、后续利润端逐步释放。考虑外部环境、公司品牌转型调整及加大投放力度，盈利或受影响，下调收入和盈利预测，预计24-26年营收46/51/57亿元（原为49/56/63亿元）。预计24-26年归母净利润3.0/3.6/4.2亿元（原为4.0/4.7/5.4亿元），对应15/13/11xPE，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、行业政策风险