宇通客车(600066)

　　公司事件：

　　2024 年 8 月 2 日，公司发布 7 月产销快报， 7 月公司实现客车销量 3355 辆，同比-8.7%，环比-29.3%； 1-7 月客车累计销量 2.4 万辆，同比+27.1%。

　　受行业淡季影响， 7 月销量短期承压

　　7 月公司实现客车销量 3355 辆，同比-8.7%，环比-29.3%； 1-7 月公司客车累计销量 2.4 万辆，同比+27.1%， 保持高增速。 分车型来看， 7 月大中型客车合计销量为2863 辆，同比-12.5%，环比-31.2%； 1-7 月大中型客车累计销量为 2.1 万辆，同比+30.6%， 大中型客车销量增速高于总量。我们认为公司 7 月销量同环比下滑主要系行业采购淡季影响，预计 8 月销量有望环比向上。

　　以旧换新补贴力度大，有望显著拉动内需

　　7 月 31 日，两部委发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，对城市公交企业更换符合条件的新能源公交车平均单车补贴 8 万元；对更换整套动力电池平均单车补贴 4.2 万元，更换整车的补贴额高于 2022 年新能源客车补贴上限6.48 万元。仅考虑新车销售的情况下，我们测算得到符合替换要求的新能源公交车约 12 万辆，本次政策预计有望拉动 2-3 万公交客车内需，对应 2023 年公交客车批发销量占比为 51%-76%。

　　内需与出口共振，公司有望率先受益

　　受 2022 年需求透支影响， 2023 年公交客车销量达到 4.0 万辆， 同比-28%， 达到2017 年以来新低。 本次以旧换新补贴中央至少承担 85%费用，有望减轻地方政府压力，实质性拉动公交车更换，公交客车销量有望触底回升。 2023 年客车行业出口需求旺盛，受益高盈利出口车型销量提升，公司业绩快速增长。随着新一轮补贴政策落地，作为客车行业龙头，公司国内基本盘有望向上，盈利中枢进一步提升。

　　投资建议

　　我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 343.6/409.3/446.4 亿元，同比增速分别为 27.1%/19.1%/9.1%，归母净利润分别为 34.7/42.8/48.6 亿元，同比增速分别为 90.8%/23.5%/13.5%， EPS 分别为 1.57/1.93/2.19 元/股， CAGR-3 为 38.8%。鉴于公司分红有望维持当前水平或进一步提升， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 国内客车需求不及预期；海外订单需求不及预期。