牧原股份(002714)

　　事件

　　2024年8月2日，牧原股份发布2024年半年度报告。

　　投资要点

　　盈利承压期结束，Q2业绩扭亏为盈

　　2024H1牧原股份实现营业收入568.66亿元，同比增长9.63%；实现归母净利润8.29亿元，同比增长129.84%，扣非后归母净利润8.79亿元，同比增长131.53%。自2023年，因猪价周期进入低位下降周期，盈利长期处于亏损承压期。2024Q2业绩强势扭亏为盈，实现营业收入305.94亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润32.08亿元，同比增长302.91%，扣非后归母净利润32.66亿元，同比增长312.91%，伴随着猪价周期2024年进入上涨周期以及近期饲料原材料成本下降，盈利终结亏损期。预计2024下半年猪价走势依然会维持高位，盈利空间将会进一步拓宽。

　　完全成本逐步下降，盈利空间有望进一步提升

　　2024H1牧原股份营业成本为557.10亿元，同比增长2.12%；实现营业利润11.56亿元，同比增长143.09%；实现毛利率7.74%，同比增长6.32pcts。其中，Q2营业成本为269.94亿元，同比下降7.44%；实现营业利润36.00亿元，同比增长341.29%；实现毛利率11.77%，同比增长17.16pcts。分业务看，2024H1生猪养殖业务营业成本占比92.37%，实现毛利率8.13%，同比增长7.43pcts。至2024年6月末，公司完全成本已从2023全年15元/公斤下降至接近14元/公斤，随着养殖成绩的提升以及饲料原材料价格下降，牧原股份有望进一步发挥一体化产业链经营模式集中采购、统一管理等优势，养殖成本优势将逐步体现，生猪养殖完全成本有望进一步下降，释放盈利增长空间。2024H1屠宰肉食/贸易/其他业务营业成本占比分别为17.99%/0.88%/0.32%。

　　能繁母猪存栏充足，预计全年出栏量7000万头

　　2024H1营业收入分业务看，生猪养殖/屠宰肉食/贸易业务分别实现营业收入560.18/99.81/4.86亿元，营收占比分别为98.51%/17.55%/0.86%。其中生猪养殖业务实现生猪出栏3,238.8万头，同比增长7%，其中商品猪2,898.2万头，仔猪309.3万头，种猪31.2万头。至2024年6月底，牧原股份能繁母猪存栏量为330.9万头，存栏量充足，大幅领先同业竞争者。预计2024下半年能繁母猪存栏量仍会有小幅度提升，未来出栏量有望进一步提升。生产指标方面，2024年6月，全程成活率超84%，PSY达到28以上，伴随公司对于内部管理流程的逐步优化，成活率有望进一步提升。预计牧原股份2024全年出栏量为7000万头。

　　现金流大幅改善，负债率有望逐步下降

　　2024H1牧原股份实现经营净现金流157.74亿元，同比增长1582.18%，主系商品猪销售价格较2023同期上升并且成本下降。其中2024Q2实现经营净现金流104.47亿元，同比增长270.36%，公司经营现金流情况大幅改善，预计公司将会使用盈余现金流回补之前亏损期的债务，资本负债率有望进一步下降。截至2024Q2，公司资本负债率为61.81%，环比2024Q1下降1.78pcts。

　　盈利预测

　　预测公司2024-2026年收入分别为1334.78、1520.08、1551.94亿元，EPS分别为2.80、4.70、3.62元，当前股价对应PE分别为15.8、9.4、12.2倍。预计2024下半年，生猪养殖企业将会在存量市场进行相互博弈，在这样的竞争环境中，牧原股份具有能繁母猪存栏量优势、成本优势和现金流优势，具备更加强大的行业竞争力，有望进一步拓宽盈利空间，故给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。