行业走势：本周上证指数上涨0.50%，沪深300指数下降0.73%，创业板指数下降1.28%，煤炭行业指数（中信）下降1.53%。本周板块个股涨幅前5名分别为：辽宁能源、宝泰隆、平煤股份、安源煤业、云煤能源，本周板块个股跌幅前5名分别为：新集能源、中国神华、山煤国际、电投能源、潞安环能。

　　本周观点：

　　2024年上半年煤价中枢温和回落，煤炭行业吨煤利润降至2021年中水平。据国家统计局，截至2024年6月底，全国规模以上煤炭企业5077家，较去年同期增加187家，较2023年底增加143家。由于2024年上半年中枢较去年同期继续回落，亏损煤炭企业数量截至2024年6月上升至2314家亏损比例达46%，较去年同期增加230家（亏损比例43%），较2022年底增加526家（亏损比例36%）。行业利润方面，煤炭开采和洗选业在2024年1-6月实现利润总额3168.6亿元，同比减少24.8%。行业吨煤利润为140元/吨，较去年同期减少40元/吨，较2023年底减少24元/吨，整体均值回到2021年中水平。

　　煤、电行业利润分配回归至各半水平。之前我们曾在2023年8月发布的《“近忧远虑”之下，煤企如何破局？煤电一体化或是方向》中提到，2021年10月后，由于上游供给约束导致的煤价高涨使煤、电行业的利润分配出现了不平衡，2021年煤炭开采和洗选业利润总额同比+212.7%，电力、热力的生产和供应业同比-57.1%，煤炭行业利润总额占双方合计利润总额比达到80%。2023年煤炭开采和洗选业利润总额同比-25.3%，电力、热力的生产和供应业同比+71.9%，煤炭行业利润总额占双方合计利润总额比自2022年76%下降至58%。而2016年供给侧改革后双方利润分配基本维持在各半水平，因此煤炭行业或仍面临业绩下行的压力。聚焦到2024年1-6月，在需求低迷之下，叠加水电以及新能源出力挤压火电空间，同时港口及终端库存居高难下的多重因素作用下，尽管产端供应出现明显收缩，国内动力煤价格中枢有所下行，上半年我国煤炭开采和洗选业利润总额同比-24.8%电力、热力的生产和供应业同比+27.2%，煤炭行业利润总额占双方合计利润总额比降至49%，基本回归到双方平稳运行、互利共赢的发展态势。煤电联营依旧为发展方向，坑口电厂或是效益最优。所谓“煤电联营”是指煤炭和电力生产企业以资本为纽带，通过资本融合、兼并重组、相互参股、战略合作、长期稳定协议、资产联营和一体化项目等方式，将煤炭、电力上下游产业有机融合的能源企业发展模式。据《促进煤炭产业链供应链融合发展，确保国家能源安全稳定供应》，近年来在政府推动和市场化引领下，我国已经形成国家能源、中国中煤、中国华能、中国华电、国家电投、晋能控股、陕煤集团、淮河能源等一大批煤电一体化发展的大型能源企业集团；大型煤炭生产基地配套建设了一批大型坑口电厂，经济、生态、社会效益明显，煤电产业融合发展优势越来越突出。坑口电厂的优势不仅在于拥有确保电厂燃料的长期稳定供应，还能够通过“煤在空中走”的运输方式省却中间汽运、火车运输等环节，从一定程度上降低成本，而在电煤中长期合同以及容量电价的加持下，上述优势或进一步加强。

　　从投资策略看，动力煤方面，考虑到当前宏观经济和资本市场复杂多变，十年期国债收益率水平接近历史低位水平，高股息率资产成为低利率环境下不确定时代下拥有较高确定性收益的资产。现货价格波动下，应当继续考虑长协占比较高、盈利较为稳定，可以为高股息提供盈利支撑的相关标的，建议关注盈利稳健、历年分红可观的【中国神华】、【陕西煤业】。炼焦煤方面，精煤洗选率下降叠加安全事故频发，安监压力陡增情况下国内焦煤产量难言成长。在未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势下，国内对于优质主焦煤的需求或更为迫切。短期来看，考虑到近期房地产政策优化对市场情绪的提振，建议关注【淮北矿业】、【平煤股份】、【恒源煤电】、【山西焦煤】、【潞安环能】。此外，新一轮国企改革正当时，“一利五率”结合“市值管理”有望驱动煤炭央企ROE持续改善，助力估值重塑，重点推荐各财务指标逐步修复，新产能释放带来成长空间的煤炭央企【中煤能源】同时建议关注【上海能源】、【电投能源】。煤电一体化板块，能源安全背景下，重点推荐位于安徽省的中煤集团旗下上市央企【新集能源】、在煤电一体化运营上具备丰富经营的安徽省属企业【淮河能源】、煤炭开采成本优势凸显的陕西国企【陕西能源】，建议关注其他省属煤电联营企业【苏能股份】、【盘江股份】。

　　煤炭市场信息跟踪：

　　煤炭价格：据煤炭资源网，截至2024年8月3日，山西大同动力煤车板价报收于762元/吨，较上周下跌4元/吨（-0.5%）；山西阳泉平定县动力煤车板价报收于772元/吨，较上周下跌4元/吨（-0.5%）。陕西榆林动力块煤坑口价报收于835元/吨，较上周持平；韩城动力煤车板价报收于710元/吨，较上周持平。内蒙古鄂尔多斯达拉特旗混煤坑口价报收于460元/吨，较上周持平；内蒙古包头市动力煤车板价报收于656元/吨，较上周下跌1元/吨（-0.2%）。煤炭库存：据煤炭市场网，截至2024年8月3日，CCTD主流港口合计库存为7123.3万吨，较上周减少56.6万吨（-0.8%）；沿海港口库存为5920.8万吨，较上周减少27.7万吨（-0.5%）；内河港口库存为1202.5万吨，较上周减少28.9万吨（-2.3%）；北方港口库存为3161.6万吨，较上周减少48.9万吨（-1.5%）；南方港口库存为3961.7万吨，较上周减少8.6万吨（-0.2%）；华东港口库存为2311.3万吨，较上周减少50.1万吨（-2.1%）；华南港口库存为2074.8万吨，较上周增加15.4万吨（0.7%）。

　　煤炭运价：据煤炭市场网，截至2024年8月3日，中国沿海煤炭运价综合指数报收于572.1点，较上周下跌15.3点（-2.6%）；秦皇岛-广州运价（5-6万DWT）报收于34.2元/吨，较上周下跌0.7元/吨（-2.0%）；秦皇岛-上海运价（4-5万DWT）报收于21.2元/吨，较上周下跌0.7元（-3.2%）；秦皇岛-宁波运价（1.5-2万DWT）报收于36.6元/吨，较上周下跌0.5元（-1.3%）。

　　风险提示：煤价大幅波动风险；下游需求增长低于预期；安全事故生产风险

国投证券 周喆,林祎楠