本周（7/29-8/2）上证综指上涨0.50%，沪深300指数下跌0.73%，SW有色指数下跌2.03%，贵金属COMEX黄金上涨4.21%，COMEX白银上涨2.19%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.79%、0.15%、-0.04%、-1.97%、3.32%、2.09%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.91%、3.68%、-4.04%、-6.24%、5.49%、2.50%。

　　工业金属：就业数据和议息会议显示美联储降息已箭在弦上，同时下修的就业数据也加剧了市场对美国经济衰退的预期，虽然国内政治局会议定调下半年经济目标，需求预期好转，但本周商品价格波动幅度大幅上升，商品机会依然需要等待经济预期的修正。核心观点：美国7月就业数据遇冷，经济衰退预期加剧，9月降息概率大幅走强，国内政治局会议召开，下半年需求预期好转，商品价格的转折点依然需要等待经济预期的修正。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿TC指数报6.55美元/吨，较上周增加0.17美元/吨，铜精矿现货TC重心继续上移；需求端，国内主要精铜杆企业周度开工率小幅下降至77.97%，环比下降0.25pct，消费整体偏弱，但个别企业反馈因精废替代及线缆旺季需求显现，订单明显增加，8月铜需求有望逐步迎来好转。铝方面，供应端，四川、贵州存复产预期，国内电解铝运行产能呈小幅抬升态势，云南等地进入丰水期，水电使用占比增加，成本端小幅下降；需求端，下游仍处淡季，叠加部分企业放高温假，需求维持弱势，社库维持累库。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份、中国宏桥、神火股份。

　　能源金属：需求维持弱势，价格继续下跌。核心观点：下游需求维持弱势，供应过剩压力凸显，商品价格继续下跌。锂方面，锂盐厂因成本压力挺价情绪提升，但材料厂长协及客供量基本能够满足生产，刚需采购偏弱，过剩压力下锂价加速下跌，本周ALB宣布了停产和裁员计划，但碳酸锂现货价格在供给压力下依然逼近8万关口。钴方面，需求持续弱势下，钴盐厂有所减产，但三元需求以中高镍为主，短期过剩格局难改，钴价持续承压。镍方面，镍价上涨抬升硫酸镍成本，镍盐厂挺价情绪走强，进入8月三元需求虽有好转，但下游对高价接受力度较弱，上下游持续博弈，市场成交冷淡。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、永兴材料、华友钴业。

　　贵金属：美联储降息确定性走强，看好金价上行。鲍威尔7月议息会议后首提9月可能降息，美国7月季调后非农就业人口增11.4万人，预期增17.5万人，前值从增20.6万人下修至增17.9万人，美国7月失业率4.3%，预期4.1%，前值4.1%，就业数据大幅不及预期，降息确定性走强，市场关注点已从“9月是否降息”切换至“首降基点和年内降息次数”，美联储利率政策大概率迎来拐点，利好金价，中长期来看，美元信用弱化为主线，继续坚定看好金价中枢上移，白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，金银比修复空间较大，银价弹性较黄金更大。重点推荐：中金黄金、山金国际、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的关注兴业银锡、盛达资源。

　　风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。

民生证券 邱祖学,南雪源