日本租赁业： 服务产业与技术升级，受益于经济增长与行业鼓励政策

　　（1）日本租赁行业经历了初创期、 快速增长期、 增长停滞期与萎缩后平稳期。1963-1991 年，受益于经济高速增长及行业利好政策，日本租赁业快速发展。 1991年经历经济泡沫后，行业增长停滞。 2008 年会计准则变化使得需求进一步下降，目前行业体量 4.6 万亿日元保持稳定。（2） 日本租赁业特征包括： 客户以企业客户为主，政府占比较少。 2023 年日本租赁业承租人结构来看，大企业/中小企业/政府及其他分别占比为 35%/54%/11%。 行业集中度高， 2018 年头部 7 家公司市占率达 79%。业务形式以融资租赁为主占比 74%（2023 年），经营租赁占比有所提升，占比自 2012 年的 12%增加至 2023 年的 26%。信息通信设备为主要标的物（2023 年占比 37%），或受益于日本信息技术的发达。 国内需求有限的背景下，并购案例频出以及出海趋势明显。 三菱 HC 资本和三井住友融资租赁公司作为两家头部公司， 拥有股东背景雄厚， 且都是通过不断并购实现了跨越式发展。

　　中国台湾租赁业： 服务中小企业，行业发展与经济景气度相关

　　（1）中国台湾租赁业经历了高速发展期、 行业调整期与稳定发展期， 行业发展与经济景气度相关。 1973-1983 年， 中国台湾租赁业兴起于产业升级时期，因服务企业融资旺盛需求而快速增长。 1985-1995 年行业受资产泡沫破裂导致的中小企业破产影响而坏账频出，随着产业升级政策与行业鼓励政策出台而恢复。 1995年租赁公司获准开展分期付款业务，行业支持实体经济的业务方式增加。 1995年至今，租赁业呈平稳发展态势，整体发展与经济景气度相关，渗透率持续提升。（2） 中国台湾租赁业特征包括： 服务中小企业为主（2023 年中小企业占比达62%）。 强者恒强， 2023 年头部三家公司业务规模占整体市场的 90%。 业务形式以分期付款为主， 2022 年租赁与分期业务占比为 15%和 85%，车辆与原物料是主要标的物。 中租控股作为中国台湾租赁龙头，深耕小微业务， 资产规模和净利润保持较快增速， 2012-2023 年平均 ROA/ROE 分别为 3.2%/21.5%， 2016 年至今PB 中枢 2.5 倍。（3） 我们将中租控股中国大陆业务主体仲利国际与江苏金租、永赢金租进行对比。作为外资商租的仲利国际负债端成本相对不占优势，而净利差和 ROA 高于可比金租，主因生息资产收益率较高，体现其资产端能力较强，客户画像及产品具有一定差异化优势。从人员数量和成本费用率来看，江苏金租的厂商模式在展业成本方面更具优势。永赢金租近年来加速转型，实现快速扩张。

　　受益于产业转型与设备更新，我国租赁行业成长空间广阔

　　受益于产业转型与设备更新，我国租赁行业成长空间广阔。在经济转型和设备更新的大背景下，我国租赁业有望成为支持新质生产力、促进制造业快速发展的重要力量，行业成长空间广阔。监管政策鼓励行业提升服务传统产业改造升级、战略性新兴产业和先进制造业的专业能力，引导行业向设备直租和小微、涉农企业设备回租业务转型。我们认为，深耕产业、聚焦融物，拥有较强的专业性与风控能力，公司治理优秀的公司有望领跑，推荐江苏金租，受益标的中银航空租赁、远东宏信、宏信建发。

　　风险提示： 经济环境不确定性风险； 利率波动风险；竞争加剧风险

开源证券 高超,卢崑