甘源食品(002991)

　　核心观点

　　 2024 年上半年收入同比+26.14%， 第二季度收入同比+4.90%。 2024 年上半年公司实现营业总收入 10.42 亿元， 同比+26.14%； 实现归母净利润 1.67 亿元，同比+39.26%； 实现扣非归母净利润 1.44 亿元， 同比+40.18%。 2024 年第二季度公司实现营业总收入 4.56 亿元， 同比+4.90%； 实现归母净利润 0.75亿元， 同比+16.79%； 实现扣非归母净利润 0.61 亿元， 同比+13.46%。

　　2024 年上半年综合果仁及豆果系列销量同比增幅显著。 2024 年上半年综合果仁及豆果系列产品收入同比+48.5%， 贡献最大的收入增量， 拆分量价来看，综合果仁及豆果系列产品销量同比+123.2%， 新品散装综合果仁及缤纷豆果的增量显著， 综合果仁及豆果系列产品吨价同比-33.5%， 主因此系列中售价较低的缤纷豆果、 每日豆果产品销量更快增长。 青豌豆、 瓜子仁、 蚕豆系列收入增速稳健， 分别同比+16.9%/+12.8%/+12.0%。 其他系列产品收入同比+24.2%， 主要系仙贝、 米饼、 薯片、 花生的销量较快增长所致。 分季度看，2024 年第一季度/第二季度公司收入分别同比+49.8%/+4.9%， 主因第一季度春节旺季动销旺盛且受益于春节错期因素， 第二季度休闲零食行业景气度有所回落， 且公司进行了销售组织人员调整。

　　2024 年上半年毛利率同比小幅下滑， 其他收益提升、 所得税率降低， 对盈利能力有正向贡献。 2024 年上半年毛利率 34.9%， 同比-0.7pct， 其中毛利率偏高的品类青豌豆/蚕豆系列上半年毛利率同比-3.1/-4.2pct， 主要系销售均价同比下降及单吨生产成本上涨所致。 费用方面， 第二季度销售费用率同比+1.7pct 至 13.5%， 拉动上半年销售费用同比+0.6pct， 主要系员工薪酬及奖金提成增加、 电商业务推广费用及物料消耗费用增长所致。 此外， 其他收益提升、 所得税率降低对盈利能力有正向贡献。

　　公司公布中期分红预案及未来三年股东分红回报规划， 未来三年股东回报保障加强。 据公司公告， 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 10.92 元（含税） ， 占 2024 年上半年归母净利润的比例为 60.07%。 股东分红回报规划规定未来三年（2024 年-2026 年） 最低现金分红比例。 两则公告的发布表明公司高度重视股东回报， 公司 2021 年-2023 年的现金分红比率分别为66%/63%/61%， 考虑到公司利润仍在增长且现金流充沛、 当前暂无重大投资计划， 预计未来公司分红比例将进一步提升。

　　风险提示： 渠道拓展不及预期， 行业竞争加剧， 原材料价格大幅上涨。

　　盈利预测与投资建议： 团队调整完成后下半年收入增速有望环比提升， 公司围绕多品类、 全渠道发展， 未来成长空间依然可观。 考虑当前消费需求仍然偏弱， 且公司人员调整后部分渠道增长动能恢复有时滞， 我们小幅下调2024-2026 年 盈 利 预 测 ： 预 计 2024-2026 年 公 司 实 现 营 业 总 收 入22.5/27.1/32.5 亿元（前预测值 24.0/30.2/36.7 亿元） ； 实现归母净利润3.8/4.6/5.5 亿元（前预测值 4.1/5.1/6.2 亿元） ； 当前股价对应 PE 分别为 14/12/10 倍。 公司仍处于多渠道发力增长阶段， 持续巩固细分赛道龙头优势， 且加强股东回报， 维持“优于大市” 评级。