核心观点

　　本月跟踪与思考：7月底国家发改委宣布将直接安排超长期国债资金，用于支持家电等消费品以旧换新，预计8月各地有望落实执行细则，并开始以旧换新补贴，有望拉动家电消费需求，建议积极关注政策催化下家电内需反弹。

　　以旧换新政策落地在即，积极关注内销复苏反弹。7月25日，国家发改委、财政部宣布将直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，用于落实支持地方提升消费品以旧换新能力、支持家电产品以旧换新等共六项支持政策。补贴支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担；截至2024年12月31日未用完的中央下达资金额度收回中央。因此家电以旧换新将在2024年下半年大规模展开，预计8月各地将陆续出台补贴细则，推动以旧换新具体落地。建议积极关注内销在以旧换新政策下的积极反弹，推荐中高端品牌布局全面、换新需求强劲、估值处于近三年低位的白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电，厨电龙头老板电器。

　　白电8月排产量同比增长1%，空调外销排产延续高景气。根据产业在线的数据，8月白电合计排产量达到2672万台，较去年同期生产实绩增长1.1%，增速环比小幅回升。分品类看，8月空调内/外销排产较去年同期内/外销量-15.8%/+25.7%，内外销合计排产同比去年同期生产实绩增长5.3%。冰箱内/外销排产较去年同期内/外销量-13.1%/+8.0%，合计排产量同比下降4.3%。洗衣机内/外销排产较去年同期内/外销量+1.4%/+0.4%，合计排产量同比增长0.5%。8月白电外销排产增速环比回落，但依然具备较强的增长韧性；白电内销排产有所承压，但预计在以旧换新政策刺激下，内销排产有望反弹。

　　上半年大家电外销拉动增长良好，扫地机内销增长19%。产业在线数据显示，2024H1我国空调销量同比增长15.5%，内外销同比分别增长5.3%/30.0%；冰箱销量同比增长13.8%，内外销同比分别增长3.7%/23.8%；洗衣机销量同比增长11.8%，内外销分别增长2.4%/22.1%；油烟机销量同比增长11.7%，内外销分别增长1.5%/23.5%。虽然大家电需求受地产影响，但上半年大家电内销需求表现稳健，韧性凸显；外销增长高景气，带动整体销量实现较好增长。2024H1扫地机器人销额增长18.8%，销量增长11.9%，增速环比持续提升。

　　重点数据跟踪：市场表现：7月家电板块月相对收益-1.70%。原材料：7月LME3个月铜、铝价格分别月度环比-4.9%、-9.1%，铜、铝价格高位回落；冷轧板价格月环比-5.1%。集运指数：美西/美东/欧洲线7月环比分别+12.37%/+16.66%/+27.22%；资金流向：7月重点公司陆股通持股比例表现分化，美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比-0.35%/-0.56%/+0.52%。

　　核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL智家；厨电推荐老板电器；小家电推荐新宝股份、石头科技、小熊电器。

　　风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

国信证券 陈伟奇,王兆康,邹会阳