周大生(002867)

　　投资要点

　　行业： 景气整体向上，格局持续优化

　　2020 年以来，伴随金价进入上行周期与黄金珠宝工艺升级，行业内非婚场景的配饰需求场景打开，黄金珠宝景气度整体向上，头部珠宝品牌加快渠道下沉、逆势扩张，行业集中度提升趋势加速。 2024 年以来金价上涨速度较快，对终端消费有一定抑制，至 6 月珠宝零售额降幅已边际收窄，消费者对金价高位预期逐渐习惯以及七夕/中秋/国庆等旺季临近，珠宝景气度有望企稳回升。

　　公司： 产品调整、渠道下沉，品牌美誉度高

　　作为中国内地中高端主流市场钻石珠宝领先品牌，周大生 2021 年快速调整产品结构，推行省代模式加快市场布局，规模/份额/品牌优势持续巩固，品牌享有较高知名度和美誉度。公司上市以来 ROE 相对稳健且居可比同业靠前水平， 分红稳定，行业景气企稳下业绩修复可期。

　　终端消费企稳下业绩有望迎来修复， 给予“买入”评级

　　我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 195.80/227.37/258.87 亿元，对应增速分别为 20.2%/16.1%/13.9%， 3 年 CAGR 为 16.7%；归母净利润分别为 14.69/16.93/18.87亿元，对应增速分别为 11.6%/15.2%/11.5%， 3 年 CAGR 为 12.8%； EPS 分别为1.34/1.54/1.72元/股，按8月5日收盘价，对应2024-2026年PE分别为8.5x/7.4x/6.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示： 原材料价格波动风险；存货管理风险；连锁经营管理风险；加盟管理风险；委外生产风险