福耀玻璃(600660)

　　投资要点

　　事件：公司发布24年半年度报告，实现营业收入183.4亿元，同比+22%，归母净利润34.99亿元，同比+23.4%，与此前发布的业绩快报一致，毛利率36.7%，同比+3.2pp。其中24Q2实现营收95.04亿元，同比+19.1%，环比+7.6%，归母净利润21.11亿元，同比+9.8%，环比+52.1%。

　　盈利能力不断提升，利润总额大幅增长。24H1公司汇兑损失1421万元，上年同期汇兑收益5.99亿元，使利润总额同比减少6.1亿元；太原金诺终止履行北京福通剩余24%股权转让，减少投资收益从而使利润总额同比减少2.12亿元。24H1利润总额41.25亿元，同比+24.3%，若扣除上述因素影响，利润总额同比+60%。24Q2毛利率37.7%，同比+2.8pp，环比+0.9pp，连续6个季度提升，公司作为汽车玻璃行业的头部企业，量价齐升，虹吸效应持续增强；24Q2净利率22.2%，同比-1.9pp，环比+6.5pp，其中环比提升较多主要由于Q2汇兑收益7391万元（24Q1汇兑损失8812万元，23Q2汇兑收益7.2亿元）。

　　高附加值产品占比提升，ASP持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP的增长。23年公司汽车玻璃ASP为213.24元/平米，同比+5.94%，24H1高附加值产品占比同比提升4.82pp，继续快速增长，汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP及毛利率持续提升。

　　产能持续扩张，美国工厂盈利提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径，公司23年汽车玻璃销量140.16百万平米，同比+10.24%，公司24H1资本开支23.46亿元，持续扩张产能，与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续增长。24H1福耀美国实现净利润3.87亿元，同比+103.7%，净利率12.1%，同比+4.6pp，盈利能力持续提升。

　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为2.67/3.11/3.64元，对应PE分别为16/14/12倍，归母净利润CAGR为19.1%，维持“买入”评级。

　　风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。