米奥会展(300795)

　　核心观点

　　事件：1H24公司实现营业收入2.6亿元，同比-26%，实现归母净利0.4亿元，同比下滑47%。其中，Q2公司实现营业收入1.84亿元，同比-36%，实现归母净利0.36亿元，同比-52%。

　　展会排期错位导致收入承压，毛利率提升反映单展规模提升逻辑仍在延续。公司墨西哥、巴西、德国、波兰4个国家的上半年展会今年调整至24年下半年举办，导致1H24展会场次少于去年同期，是营收下滑的主要因素（23年上半年9场VS24上半年6场）。而从毛利率表现看，1H24公司毛利率54.2%/同比+2.4pct，2Q24毛利率54.1%/同比+3.8pct，均反映公司单展规模仍在持续扩大。

　　费用端刚性致1H24净利率显著承压。1H24公司净利率17.6%/同比-5.2pct，扣非净利率14.1%/同比-6.7pct，主要因展会销售人员成本刚性影响。从三费变化看，主要是销售费用率提升导致净利率承压，其中：1H24公司销售费用率25.6%/同比+7.6pct，主要是销售人员薪酬费用率提升4.0pct。管理费用率8.5%/同比+1.5pct，财务费用基本保持稳定。

　　专业展转型持续推进，合作办展项目数量持续增长。1H24公司专业展已扩大到11大行业，伴随专业展转型持续推进，我们认为将有利于推动公司展会数量和质量同步提升。根据公司公告，2023年VIP客户整体复购率35%，1H24的VIP客户复购下半年展会的比率则达到60%。合作办展方面，1H24项目增至4个，包括TIN印尼工业装备和零部件（联）展、CIE中国国际教育装备（印尼）展、MTM金属世界博览会、ISS印尼体育用品展。此外，下半年公司亦将与中国国际体育用品博览会组委会、中体联（北京）体育产业发展有限公司联合主办2024中国体博会（印尼）展。

　　投资建议：重申公司长期逻辑，当前出海扩张已成为中国企业与政府共识，公司作为服务中国企业出海的重要渠道，未来将持续受益。中期而言，我们认为公司未来成长路径仍在于展会规模、数量、单价（专业展+数字化服务）的三维扩张，同时配以民营企业灵活的管理、激励机制予以实现。考虑下半年国际地缘环境变化，我们预计公司2024-26年归母净利各为2.5、3.3、4.0亿元，对应PE各为14X、11X、9X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，贸易政策不确定的风险。