安琪酵母(600298)

　　投资要点

　　安琪酵母发布 2024 半年报， 2024H1 公司实现收入 71.75 亿元，同比增长 6.86%，实现归母净利润 6.91 亿元，同比 3.21%。单 2024Q2 公司实现收入 36.92 亿元，同比增长 11.30%；实现归母净利润 3.72 亿元，同比增长 17.26%。

　　主业彰显韧性，海外市场高增

　　（1） 分产品： 2024Q2 酵母及深加工、制糖、包装类产品实现收入 26.70/1.90/0.95亿元， 分别同比 12.24%、 -40.07%、 -17.05%。（2） 分渠道： 2024Q2 线上、线下渠道分别实现收入 11.95/24.70 亿元，同增 7.65%/13.04%。（3） 分地区：公司抓住机遇推进全球化战略， 2024Q2 国内外市场收入分别为 22.11/14.54 亿元， 同比增长 6.64%/19.01%；（4） 经销商： 2024H1 国内外经销商数量分别达 17549/5688 家，同比增长 8.07%/11.84%，海外市场拓展顺利。

　　经营效率提升， 盈利能力上行

　　得益于成本红利及采购提效， 2024Q2 公司毛利率同比+0.27pct 至 23.92%。 由于线上渠道针对核心产品的推广力度加大，短期销售费用率略有承压，但降本增效的方向不改： 2024Q2 公司销售费用率、管理费用率分别为 5.49%、 3.13%， 分别同比+0.56、 -0.33pct， 净利率同比+0.36pct 至 10.26%。

　　景气修复，经营稳健

　　公司发挥新菌种升级优势， 不断丰富产品组合， 烘焙面食业务有望维持稳健增长；同时加强微生物营养领域工业大客户的开发及维护，针对 YE 食品开展细分行业推广、 下游衍生品业务有望实现高增。 此外，公司加快注册海外营销子公司，聘用本土化销售人员，业务版图加速扩张， 锚定全年目标，收入有望实现双位数增长。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到需求修复整体偏平稳， 我们调整公司 2024-2026 年营业收入分别至154.50/173.80/194.34 亿元， 同比增速分别为 13.76%/12.49%/11.82%； 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为 13.71/16.08/18.98 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为7.91%/17.29%/18.08%。 EPS 分别为 1.58/1.85/2.19 元， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 食品安全风险、 渠道拓展不达预期风险、 原料价格上涨风险