大股东及高管增持，产业资本认可的煤炭底部有望来临

　　2024年7月以来，煤炭板块出现较大幅度回调，此阶段大股东和高管陆续披露了股份增持方案，如：平煤股份发布《关于公司控股股东增持股份计划的公告》，控股股东中国平煤神马控股集团有限公司计划自2024年7月30日起的6个月内，累计增持金额人民币3-6亿元；广汇能源发布《关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书》，公司计划自2024年8月7日起的12个月内，以集中竞价交易方式回购公司股份，金额为4-8亿元；兖矿能源发布《关于董事、监事及高级管理人员增持股份结果的公告》，公司10名董监高于2024年7月29日至2024年7月30日，以自有资金合计增持公司H股股份105万股。此举展现出大股东及高管对公司长期投资价值的认可以及对公司未来持续稳定发展的信心，也预示产业资本认可的煤炭价值底部或将来临。煤炭仍具备高股息与周期弹性的双逻辑，多维度精选个股：一是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】；二是动力煤煤电一体化、成长性且高股息期权标的，推荐【新集能源、甘肃能化】；三是动力煤弹性标的，推荐【山煤国际、广汇能源、晋控煤业、兖矿能源】；四是炼焦煤弹性标的，推荐【潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤】。

　　历史复盘表明大股东增持预示市场底部，后续煤炭股有较好表现

　　历史复盘表明产业资本注入多在煤炭股价底部调整时期，传递出股价低估的信号，后续股价上行的概率明显提高。2021年以来，A股煤炭行业共有6家上市公司控股集团进行了7次增持，在相关公告日之后，对应的公司股价半年内最高涨幅平均值为40.21%，最大回撤平均值仅为4.79%。产业资本的增持体现了控股集团对上市公司发展的信心，同时展现了对公司价值判断的准确性，当前煤炭股价回调震荡，后续有望迎来新一轮行情修复。

　　产业资本二级市场增持成本明显低于一级市场的购买矿权和资产注入

　　当前产业资本增持上市公司股份成本明显低于一级市场。从购买矿权和建矿成本角度来看，2023年5月，中石化长城能源化工(内蒙古)有限公司成功以301.5亿元竞得内蒙古自治区纳林河矿区巴彦柴达木井田煤炭探矿权，煤炭资源量21.31亿吨，规划生产能力1000万吨/年，市场煤矿建设吨煤投资1000元/吨，预计建设投入约100亿元。考虑到市场吨煤净利润约200元，年度净利润为20亿元，该矿权投资估值约为20倍PE，高于当前主要上市煤炭公司10.5倍的2024年平均预测PE。从资产注入成本角度来看，2023年兖矿能源收购集团鲁西矿业51%股权和新疆能化51%股权，交易对价分别为183亿元和81亿元，对应PE分别为10.02倍和11.19倍，高于兖矿能公告日股价对应2023年的8.45倍PE；2022年陕西煤业收购集团下彬长集团99.56%股权，交易对价为143.16亿元，年度净利润12.4亿元，PE为11.54倍，高于公告日股价对应2022年的7.01倍PE。近年来煤炭上市公司控股股东在一级市场进行购买矿产资源以及资产注入的成本明显高于二级市场的股份增持，也预示着产业资本对煤炭价值底部的认可。

　　煤炭行业盈利逐步回归合理，持续高分红凸显长期投资价值

　　上市煤企受益于2021-2023年煤价高企，盈利能力明显提升，但随着政策对“煤和电盈利平衡”的调控，煤炭价格逐步回落至合理水平，煤企盈利也逐步向“合理且可持续的高盈利转型”，2024年的煤价对应的盈利水平，有望是未来几年煤企盈利的合理水平，同时是合理高盈利的水平，煤炭黄金时代2.0开启。近年来关于上市公司分红的鼓励、指导政策不断推出，在煤炭行业持续高盈利的背景下，提高分红比例已成为行业普遍共识，同时煤炭行业作为国资重地，随着市值管理考核在央企及地方国企间陆续推进，煤炭上市公司分红水平有望持续提升。合理且可持续的高盈利与持续的高分红给予了煤炭板块长期投资的价值，当前大股东和高管增持所代表的产业资本重新布局煤炭板块，也预示着行业底部或将来临，未来板块有望迎来修复行情。

　　风险提示：经济增速下行风险、进口煤大增风险、新能源加速替代。

开源证券 张绪成