中炬高新(600872)

　　事件

　　2024年8月8日，中炬高新发布2024年半年度报告。

　　投资要点

　　行业竞争加剧拖累营收，成本降低利好毛利提升

　　公司2024H1实现营收26.18亿元（同减1%），其中美味鲜营收25.56亿元（同减1%），2024H1归母净利润3.50亿元（2023H1为亏损14.43亿元），其中美味鲜归母净利润3.51亿元（同增11%），主业采购模式优化，单吨运输成本控制成效显现，2024H1扣非归母净利润3.39亿元（同增15%）。其中2024Q2公司营收11.34亿元（同减12%），营收下降一方面是房地产业务收入减少，另一方面受经济环境、竞争加剧影响，公司蚝油/料酒收入同比减少；归母净利润1.11亿元（2023Q2为亏损15.93亿元），扣非归母净利润1.03亿元（同减32%）。盈利端，受益于主要原材料采购单价/生产费用/物流成本下降，2024Q2公司毛利率同增4pct至36.17%；销售费用率同增6pct至14.83%，主要系公司进行渠道改造/加大费投力度所致，管理费用率同增1pct至7.75%，主要系新增财务BP影响薪酬支出增加，以及咨询费/折旧费/物料等费用同比增加影响所致，综合来看，2024Q2公司净利率为10.90%。

　　技改保障高端化升级，推进经销商结构优化

　　食用油营收增长，酱油、鸡精鸡粉等受竞争加剧影响表现承压，公司2024H1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为15.57/3.27/2.15/3.42亿元，分别同比-4%/-0.1%/+10%/-15%，除食用油收入增长外，其他产品销售均承压，公司后续持续推广零添加与减盐调味品，中山基地产能建设增加日式工艺产线布局，在前期推广铺垫下，预计下半年高端化升级效果不断显现。华东事业部经营效率提升，后续重点招募有行业基础的经销商提升单商体量，公司2024H1东部/南部/中西部/北部区域营收分别为6.11/9.65/5.17/3.49亿元，分别同比+3%/-4%/-6%/-10%，东部区域收入增长主要系主销品1.68L美味鲜酱油贡献增量，同时华东事业部抓住权利下放机会充分调动资源，实现经营效率提升，随着公司针对事业部持续做培训与动员，预计下半年各区域收入将企稳回升。截止2024H1末，公司经销商数量为2285家，较年初净增加201家，其中东部/南部/中西部/北部区域分别净增加8/18/94/81家。上半年公司持续做经销商切换，引入快消品经销商，短期内增量贡献不明显，后续公司招募有行业经验且能高度捆绑公司战略目标的经销商，来逐步扩大产品受众范围，打造品牌认知。

　　盈利预测

　　公司董事会改组以来，已完成营销架构及人员调整，渠道改革后厂商关系有待进一步理顺，随着改革深入，阵痛期过后公司渠道不断迈向良性发展，随着外部需求恢复，改革节奏优化，公司经营节奏将稳步向好。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.94/1.12/1.30元（前值为1.11/1.37/1.69），当前股价对应PE分别为21/18/15倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。