巨星农牧(603477)

　　投资要点

　　生猪养殖转亏为盈，盈利空间逐季回暖

　　2024年7月9日，巨星农牧发布2024年半年度业绩预告。2024H1公司预计实现归母净利润-4900至-3200万元之间；预计实现扣非后归母净利润-2400至-1600万元。2024H1未能实现盈利，主因皮革业务受到下游市场需求不振的影响，销量与收入同比下降。在公司养殖业务持续降本增效以及生猪价格回升的双重作用下，巨星农牧生猪养殖业务实现扭亏为盈，助力公司盈利空间逐季回暖。2024Q2巨星农牧利润反转为盈，预计实现归母净利润8904.8-10604.8万元；预计实现扣非后归母净利润8827.5-9627.5万元，2024Q2结束利润承压期，预计公司将持续优化生产管理体系以及预计猪价将维持高位周期，公司盈利空间有望进一步拓宽。

　　养殖成本行业领先，未来仍有下降空间

　　2024年6月巨星农牧生猪养殖成本为12.88元/公斤，完全成本为14元/公斤以下，成本优势处于行业领先地位。2024H1期间，养殖成本呈下降趋势，从2024Q1养殖成本13.82元/公斤下降至2024年6月12.88元/公斤，下降主因2024上半年饲料原材料价格下跌以及公司通过“技术+管理”双轮驱动持续改进生产管理，实现优化成本控制。巨星农牧严格执行落实生物安全防控措施，加强遗传基因、猪群健康管理并优化养殖流程管理，对成本的持续下降作用明显。2024下半年，公司有望进一步实现降本增效，预计2024全年养殖成本下降至13元/公斤以下，巩固成本优势。

　　双模式持续扩张，出栏量迅速提升

　　2024Q1巨星农牧实现生猪出栏量51.3万头，其中肥猪出栏量同比增加36.4%，出栏量实现快速提升，2024Q2出栏量有望持续增长势头。2024年以来，巨星农牧逐步扩大紧密型“公司+农户”的养殖规模，该模式在公司生猪养殖规模占比已达到80%以上，以轻资产模式实现规模扩张。同时，一体化自主养殖模式同样持续扩张，德昌巨星生猪繁育一体化项目于2024年6月完成第一批后备母猪的配种工作，公司预计将于2024Q4完成全部计划后备母猪的配种工作并达到满产状态。养殖双模式扩张助力巨星农牧生猪养殖规模发展，未来出栏量有望持续快速增长。

　　持续募资建设产能，保障长期增长引擎

　　巨星农牧持续募资，资金量充足，拥规模长期增长潜力。2022年巨星农牧发行可转债10亿元用于德昌巨星生猪繁育一体化项目以及补充流动资金；2023年定增预案中，向特定对象发行股票募集资金总额不超过12亿元，主要用于生猪养殖产能建设项目7.16亿元、养殖技术研发项目0.29亿元、数字智能化建设项目2.05亿元。规划产能持续扩张，保障公司业绩长期增长引擎。

　　盈利预测

　　预测公司2021-2023年收入分别为69.71、123.73、140.04亿元，EPS分别为1.14、3.36、3.22元，当前股价对应PE分别为18.7、6.3、6.6倍。巨星农牧拥有行业领先的成本优势，同时资金量充足，具备进一步降本增效空间和持续快速扩张潜力，故给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；规划产能建设进度不及预期风险。