中炬高新(600872)

　　投资要点

　　2024H1 中炬高新实现收入 26.18 亿元，同比下降 1.35%，实现归母净利润 3.50 亿元。单 2024Q2 公司实现收入 11.34 亿元，同比下降 11.96%， 实现归母净利润 1.11亿元。

　　终端需求略显疲软， 重视空白市场覆盖

　　（1）分产品： 2024Q2 酱油、 鸡精鸡粉、 食用油分别实现收入 6.11、 1.46、 1.14 亿元，同比-21.99%、 -15.40%、 29.14%，基础调味品终端需求仍旧疲软。（2）分地区：2024Q2 东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入 2.38 亿元、 4.43 亿元、 1.93亿元、 1.24 亿元，同比-18.66%、 -11.05%、 -25.03%、 -31.15%，非主销区销售压力更大。（3） 2024H1 东部、南部、中西部、北部区域的经销商数量分别为 406、345、 675、 859 家， 同增 4 家、 11 家、 106 家、 58 家。

　　成本端改善，费投短期加大

　　受成本红利、降本增效以及供应链优化的影响， 2024Q2 公司毛利率同比+3.64pct至 36.17%。 由于改造渠道、加大费投， 2024Q2 公司销售费用率、管理费用率分别同比+6.43、 +1.48pct 至 14.83%、 7.75%。

　　展望未来，有目标、有路径、有激励、有信心

　　2023 年中山国资委重新成为公司实控人，管理层变更基本完成，市场化改革逐步落地。 2024Q1 发布的新一轮股权激励目标积极，虽短期终端疲软+渠道调整致经营端略有承压，看好新任管理层改革魄力及公司远期成长空间。

　　盈利预测与评级

　　考虑到终端需求平淡，改革期阵痛难免， 我们调整公司 2024-2026 年营收分别至55.49/63.36/72.59 亿元，同比增速分别为+7.98%/14.18%/14.57%，归母净利润分别为 7.21/9.44/11.32 亿元，同比增速分别为-57.49%/30.81%/19.91%， EPS 分别为 0.92/1.20/1.44 元/股。 公司改革预期较强， 虽改革过程中短期经历阵痛，但远期成长空间充足，维持“买入”评级。

　　风险提示： 食品安全风险、 渠道拓展不达预期风险、 原料价格上涨风险