盐津铺子(002847)

　　核心观点

　　2024年第二季度收入同比+23.44%，归母净利润同比+19.11%。盐津铺子2024年上半年实现营业总收入24.59亿元，同比+29.84%；实现归母净利润3.19亿元，同比+30.01%；实现扣非归母净利润2.73亿元，同比+17.96%。第二季度实现营业总收入12.36亿元，同比+23.44%；实现归母净利润1.60亿元，同比+19.11%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比+1.58%。上半年实际收入落在业绩预告区间上限，实际利润落在业绩预告区间中值附近。

　　2024年第二季度收入继续环比提升，鹌鹑蛋及魔芋制品成长性突出。第二季度为休闲零食销售淡季，公司受益于渠道持续扩张、重点单品放量，收入仍实现较高增速，且第二季度收入绝对额环比第一季度小幅增长，体现公司优于行业的成长能力。分品类看，2024年上半年第一大品类辣卤零食收入同比+38.9%，其中魔芋制品贡献较大增量，代表单品麻酱味素毛肚月销持续提升。此外，蛋类零食收入同比+150.3%至2.39亿元，体现公司鹌鹑蛋产品受到消费者高度认可。分渠道看，直营商超/经销渠道/电商渠道分别实现收入1.08/17.70/5.80亿元，同比-43.6%/+35.1%/+48.4%。量贩零食渠道、定量装渠道为经销渠道贡献较多增量。线上方面，公司以抖音平台为发力点，大魔王素毛肚、鹌鹑蛋、辣卤礼包等产品在线上平台销售火爆，形成品牌影响力，带动电商渠道维持高速增长。

　　2024年上半年扣非归母净利率同比-1.1pct，主要系股份支付费用增加、品牌及推广类促销费用增加。2024年上半年鸡蛋、油脂等部分原材料价格回落，叠加公司持续提升供应链效率，整体生产成本有所下降，对盈利能力有正向贡献。但上半年（税前）列支股份支付费用5197万元，同比增长约3300万元，拖累盈利能力提升。若剔除股份支付费用影响，上半年扣非归母净利率同比仅小幅下滑约0.3pct。上半年品类及推广类促销费用同比增长4917万元，政府补助同比增长约3900万元。在多因素影响下，公司上半年归母净利率13.0%，同比持平；扣非归母净利率11.1%，同比-1.1pct。

　　着力打造品类品牌，未来成长动能充足。今年公司致力于打造“大魔王”“蛋皇”等品类品牌，形成中高端产品与大众化产品双产品条线，以覆盖更广泛的消费群体。品牌的打造同样有利于形成大单品效应，最终强化公司在各细分渠道的布局。目前品类品牌的打造卓有成效，“大魔王”系列产品持续销售火热，“蛋皇”鹌鹑蛋取得更多消费者及渠道客户的认可，6月已经进入山姆会员店系统，销售表现强劲。我们认为公司已开始从具备渠道型优势逐步向具备品类品牌优势过渡，叠加公司具备行业领先的供应链体系，可作为打造品类品牌的坚实支撑，公司未来成长动能仍然充足。

　　风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

　　盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入52.2/65.1/78.9亿元，同比+26.8%/+24.7%/+21.2%；实现归母净利润6.6/8.5/10.5亿元，同比+30.6%/+28.8%/+23.7%；当前股价对应PE分别为16/12/10倍。维持“优于大市”评级。